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近日富士康跟河南簽署了一個(gè)重磅協(xié)議，計(jì)劃投資10億元在鄭州建設(shè)700畝總部大樓，并且要將新能源車業(yè)務(wù)放在鄭州空港新區(qū)。
看了一些網(wǎng)上的評(píng)論，對富士康是唱衰聲一片啊……
比如，說郭臺(tái)銘不知天高地厚，發(fā)話“去大陸建廠，就是給大陸賞飯吃。”
這幾年嚷嚷著要把工廠開到世界各地，先去了美國，號(hào)稱要投資100億美元打造“世界第八大奇跡”，結(jié)果兩年不到，美國便率先毀約，收回“減免稅收”的福利。
后來去了印度，要將蘋果四分之一的代工產(chǎn)能轉(zhuǎn)到印度去，但沒想到，印度勞動(dòng)力素質(zhì)參差不齊，在印度組裝的蘋果手機(jī)，合格率只有五成左右，導(dǎo)致產(chǎn)能遲遲提不上去，欲哭無淚。
如今，重回大陸，富士康這是洗心革面，低頭認(rèn)錯(cuò)了?
是不是這么回事呢?
這激起了君臨的好奇心，打算深入去看看，能不能挖出一些投資機(jī)會(huì)。
富士康在中國內(nèi)地業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體，是在A股上市的“工業(yè)富聯(lián)”，今年一季度營收增長12.09%，凈利增長33.77%，看起來不錯(cuò)。
不過，這個(gè)公司并不包含富士康的手機(jī)代工業(yè)務(wù)，主體是通訊網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云計(jì)算服務(wù)器等。
工業(yè)富聯(lián)前幾年的業(yè)績也不好，這兩年能夠反轉(zhuǎn)，主要得益于AI的爆發(fā)。
作為英偉達(dá)AI服務(wù)器核心供應(yīng)商，工業(yè)富聯(lián)占了全球AI服務(wù)器組裝份額約40%~50%的份額。
手機(jī)代工業(yè)務(wù)呢?
富士康在臺(tái)灣上市的母公司叫鴻海精密(TW：2317)。
2023年，鴻海精密營收6.16萬億新臺(tái)幣(約合1.4萬億人民幣)，凈利潤1421億新臺(tái)幣(約合313億人民幣)。
數(shù)據(jù)看著還不差。
但最近十年，鴻海精密其實(shí)增收不增利，早在10年前的2014年，就實(shí)現(xiàn)了1824億新臺(tái)幣的凈利潤。
此后逐漸沉淪，業(yè)績始終在1000億新臺(tái)幣的水平線上掙扎。
主要原因，就是曾經(jīng)盈利豐厚的蘋果代工業(yè)務(wù)，從一家獨(dú)大變成了多人搶食，利潤率逐漸下滑。
半個(gè)月前，君臨寫過立訊精密，曾分析到——
“目前立訊精密是蘋果最大的無線耳機(jī)和智能手表代工商，占據(jù)著蘋果AirPods代工份額的60%-70%，Apple watch代工份額的40%。
在蘋果的核心產(chǎn)品iPhone的代工份額上，立訊精密也不斷蠶食臺(tái)資廠的份額，逐漸躍升至和富士康并駕齊驅(qū)的位置。
據(jù)業(yè)內(nèi)數(shù)據(jù)，立訊是在2020年首次獲得iPhone代工組裝業(yè)務(wù)的。
切入的方法是收購。
此前，蘋果主要將iPhone交給三家臺(tái)資廠組裝，即鴻海富士康、和碩、緯創(chuàng)，份額分別為64%、31%、5%。
由于緯創(chuàng)業(yè)務(wù)萎縮，份額僅剩下零頭，遂萌生退意，相關(guān)在大陸的工廠被立訊在2020年以33億元買下。
接下來的幾年，立訊在iPhone的代工份額不斷擴(kuò)張——
2021年，公司斬獲iPhone 13 Pro 40%份額，對應(yīng)公司在iPhone組裝份額增至10%;
2023年，公司在iPhone15系列上獲得20%~25%的訂單比例，對應(yīng)公司在iPhone組裝份額增至20%，超越和碩;
同年，公司斥資21億元收購和碩子公司昆山世碩63%股權(quán)，以擴(kuò)大產(chǎn)能;
2024年，公司在iPhone16系列上預(yù)計(jì)獲得35%~40%的訂單比例，并且從富士康手上搶走了蘋果最高端手機(jī)iPhone 16 Pro Max的全部組裝訂單。”
從上文的分析，結(jié)合其它資料，可以得知，和碩是在2017年首次獲得蘋果手機(jī)代工業(yè)務(wù)的。
此后幾年，份額不斷擴(kuò)張，逐步擠占了三分之一原本屬于富士康的比例，是導(dǎo)致富士康相關(guān)業(yè)務(wù)開始衰敗的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
立訊2020年入場，2023年突破20%的份額，又進(jìn)一步擠占了富士康的生存空間。
現(xiàn)在，富士康“蘋果手機(jī)代工之王”的頭銜已經(jīng)暗淡了許多，而且耳機(jī)、手表、頭顯這些最新的蘋果產(chǎn)品，訂單全部落到了中國企業(yè)手中。
僅僅幾年時(shí)間，果鏈江湖變化如此之大，不禁令人唏噓。
在A股里，向來有“立訊精密、歌爾股份、藍(lán)思科技為果鏈三巨頭”的說法，那么除了立訊以外，另外兩家有沒有看點(diǎn)呢?
先看看三家公司最近一年多的財(cái)務(wù)對比：
從體量上來看，立訊精密的營收規(guī)模是最大的。
2023年的營收，立訊精密>歌爾股份>藍(lán)思科技，立訊2319億的營收，甚至大于藍(lán)思+歌爾之和。
利潤表現(xiàn)上，立訊同樣一枝獨(dú)秀，109億的凈利潤相當(dāng)于藍(lán)思+歌爾之和的2.5倍。
三個(gè)公司來看，歌爾股份是表現(xiàn)最差的。
營收規(guī)模雖然排第二，但盈利能力和成長性，都跟另兩家拉開了差距，掉隊(duì)明顯。
藍(lán)思科技雖然營收規(guī)模最小，但盈利能力出色，23年毛利率16.63%，凈利潤率5.58%，比立訊的11.58%、5.28%更優(yōu)秀。
論成長性，去年23.42%和今年一季度379.02%的增速，都跑贏了立訊。
藍(lán)思這兩年到底發(fā)生了什么，難道要逆襲立訊了嗎?
我們從大約十年前說起。
2015年，立訊的營收剛剛突破100億元大關(guān)，此時(shí)藍(lán)思科技的營收172億元，歌爾股份136億元。
藍(lán)思才是老大，歌爾第二，立訊敬陪末座。
但此后幾年，從各自的業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看——
立訊精密開始了狂飆突進(jìn)的增長，年均營收增速在40%左右，規(guī)模迅速做大。
2017年超過200億，2018年300億，2019年600億，2020年900億，2021年1500億，2021年2100億，2023年2300億……
一年一個(gè)臺(tái)階，翻著跟頭往上竄。
歌爾的營收增速可以排第二，年均30%左右，其實(shí)也不差，不過不太穩(wěn)定，有過兩次負(fù)增長。
藍(lán)思才是增速最慢的那個(gè)，年均10%左右。
2016年?duì)I收負(fù)增長，被立訊超過了，2017年復(fù)蘇大爆發(fā)，但2018年又停滯了;
2019年?duì)I收被歌爾超過之后，差距越拉越大，如今規(guī)模僅為歌爾一半左右。
這三家的業(yè)務(wù)差異在哪呢?
君臨此前的文章分析過，立訊的成功，主要是其擁有兩大能力，一個(gè)是極致的運(yùn)營管理能力，一個(gè)是強(qiáng)大的并購整合能力。
過去十幾年，立訊進(jìn)行了十多次重大收購，每一次收購都是為了切入一塊新的業(yè)務(wù)。
隨后，通過管理層變更，提升運(yùn)營管理能力，不斷擴(kuò)大在蘋果體系中的份額占比。
從連接線做起，到無線耳機(jī)、手機(jī)、智能手表、VR設(shè)備，一步一個(gè)腳印，逐步邁上了“代工之王”的寶座。
這種堪稱“六邊形戰(zhàn)士”的管理與資本結(jié)合的長期擴(kuò)張能力，放眼國內(nèi)，無出其右。
歌爾聲學(xué)呢，各方面都比立訊要弱一些。
歌爾的起家業(yè)務(wù)是聲學(xué)電子產(chǎn)品，2010進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈，給iPhone、iPad供應(yīng)揚(yáng)聲器模組、麥克風(fēng)，以及有線耳機(jī)等，獲得快速發(fā)展。
2019-2022年，歌爾獲得AirPods代工訂單，營收從200多億增長到1000億規(guī)模，增長了四倍，是其近年來的高光時(shí)刻。
但，問題在于，歌爾的管理能力不如立訊。
導(dǎo)致AirPods的良品率相對立訊較低，訂單份額逐步被立訊超越，最后在2022年因?yàn)槟晨钚吞?hào)的訂單被蘋果砍掉，從而導(dǎo)致營收下滑、業(yè)績崩盤。
在其最強(qiáng)的聲學(xué)電子產(chǎn)品上，輸給了立訊，后來嘗試多元化，發(fā)力XR設(shè)備賽道。
只可惜，all in投入多年，錢花了不少，實(shí)際效果沒看到。
XR設(shè)備(VR、AR)的故事，市場期待了很多年了，谷歌、Meta、蘋果等巨頭都耗了不少心血，但技術(shù)不成熟，市場起不來，也是徒呼奈何。
創(chuàng)新這條路，不是那么容易走的，這正是歌爾股份的困境所在。
藍(lán)思科技最近十年的發(fā)展，其實(shí)跟歌爾股份有相似之處，都是單吊在一個(gè)領(lǐng)域。
藍(lán)思科技的專注點(diǎn)是玻璃，2006年就進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈了，十幾年來圍繞著玻璃做精做深。
從為初代蘋果iPhone生產(chǎn)玻璃防護(hù)屏，到為其平板電腦、筆記本電腦、手表等多條產(chǎn)品線生產(chǎn)玻璃，再到2023年為蘋果最新的智能頭顯Vision Pro供應(yīng)顯示玻璃面板……
在十幾年的合作中，藍(lán)思科技參與了蘋果每一款產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)，合作深度是非常緊密的。
今年3月，蘋果CEO來中國視察，專門會(huì)見了三家果鏈企業(yè)的負(fù)責(zé)人，比亞迪、藍(lán)思科技、長盈精密。
這三家企業(yè)，都是蘋果的老牌供應(yīng)商了，跟蘋果的合作均有十年以上。
市場傳言，在未來它們都將獲得更多來自蘋果的訂單。
可見，藍(lán)思在玻璃相關(guān)業(yè)務(wù)上的功力是非常深厚的，不存在類似歌爾慘遭蘋果拋棄的困境。
但這么多年來，藍(lán)思的問題有兩個(gè)：
第一，缺乏像立訊一樣強(qiáng)大的并購擴(kuò)張能力，這么多年來始終沒有走出玻璃這個(gè)狹小的賽道。
第二，缺乏像歌爾一樣的賽道運(yùn)氣，能抓住AirPods這個(gè)爆發(fā)性增長的機(jī)會(huì)。
玻璃其實(shí)不是個(gè)好賽道，作為外觀功能件，缺乏像內(nèi)部微電子、芯片一樣的倍數(shù)或指數(shù)級(jí)高增長機(jī)會(huì)。
這也是藍(lán)思的長期成長性，逐步跑輸立訊、歌爾的核心原因。
那么，為什么最近一年多時(shí)間，藍(lán)思的增長勢頭又起來了呢，好像又行了呢?
我們看數(shù)據(jù)，直到2022年，藍(lán)思科技對蘋果的銷售達(dá)到331.4億元，占比依然高達(dá)70.96%。
但2023年，公司對蘋果的銷售下滑了，2023年銷售金額為315億元，占比下降至57.83%。
增量來自哪里呢?
對比2022-2023年的財(cái)務(wù)公報(bào)，可以看到——
來自第二名的客戶，收入從15.63億元大幅增長至84.72億元，占比從3.35%大幅增長至15.55%。
結(jié)合財(cái)報(bào)中提到的幾個(gè)信息：
2023年，智能手機(jī)與電腦類業(yè)務(wù)收入449.01億元，同比+17.50%，營收占比82.40%;
新能源汽車及智能座艙類業(yè)務(wù)收入49.98億元，同比+39.47%，營收占比9.17%;
智能頭顯與智能穿戴業(yè)務(wù)收入31.04億元，同比-12.29%，營收占比5.70%。
頭顯業(yè)務(wù)是負(fù)增長的，首先排除，新能源車業(yè)務(wù)雖然增速較高，但營收占比仍低于10%，不可能。
所以這個(gè)第二大客戶，必然還是手機(jī)客戶。
財(cái)報(bào)中還特意提到一點(diǎn)：
“另據(jù) TrendForce 集邦咨詢報(bào)告顯示，2023年折疊手機(jī)出貨量約為1,830萬部，同比增長43%，滲透率為1.6%，并預(yù)計(jì)2024年出貨量將繼續(xù)增長38%至2,520萬部，滲透率擴(kuò)大至2.2%。”
也就是說，藍(lán)思在暗示，這個(gè)第二大客戶的主要增量訂單是來自折疊屏手機(jī)的。
從國內(nèi)市場來看，這兩年在折疊屏手機(jī)市場上風(fēng)頭最勁的就是華為了，幾乎占了一半的份額。
以及去年華為手機(jī)回歸后，快速的份額增長，可以判斷，這個(gè)第二大客戶是華為的概率極大。
也就是說，藍(lán)思近期的強(qiáng)勁業(yè)績增長，主要是找到了華為這個(gè)“第二春”
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