21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者季媛媛 上海報(bào)道 最近有關(guān)科創(chuàng)板上市藥企百利天恒的消息接連不斷。在實(shí)現(xiàn)一季度“豪賺”50億元后，百利天恒選擇趁熱打鐵，宣布擬赴港二次IPO。
5月14日晚間，百利天恒藥業(yè)發(fā)布公告稱，為夯實(shí)公司快速發(fā)展的資金儲(chǔ)備，支持公司眾多創(chuàng)新產(chǎn)品在歐、美、日及其他國(guó)際市場(chǎng)的全球開發(fā)，公司正與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)就公司發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所有限公司主板上市的相關(guān)工作進(jìn)行商討，公司將充分考慮現(xiàn)有股東利益、公司價(jià)值體現(xiàn)及境內(nèi)外資本市場(chǎng)情況進(jìn)行研判。
百利天恒之所以有此底氣，也被認(rèn)為與此前百時(shí)美施貴寶（BMS）的商業(yè)化BD交易案有關(guān)。2023年12月，百利天恒與BMS就公司自主研發(fā)的一款雙抗ADC（BL-B01D1）抗腫瘤藥物達(dá)成獨(dú)家許可與合作協(xié)議，潛在總交易額最高可達(dá)84億美元（首付8億美元），以獲得共同開發(fā)、共同商業(yè)化的權(quán)利，同時(shí)公司保留該藥物的全球生產(chǎn)供應(yīng)權(quán)利。
上述交易案例刷新了全球ADC類藥物單品交易總價(jià)的紀(jì)錄，也創(chuàng)下國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥 License out交易的首付款及總交易額雙項(xiàng)記錄，是首款成功出海的雙抗ADC新藥。2024年3月，百利天恒公告稱，已收到由BMS支付的8億美元首付款。
此次擬赴港上市也是百利天恒二次IPO。百利天恒于2006年成立，以做化學(xué)仿制藥和中成藥起家，2023年初，百利天恒成功在上海證券交易所科創(chuàng)板上市，當(dāng)時(shí)募資總額約為9.90億元。
有券商醫(yī)藥行業(yè)分析師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，研發(fā)能力見長(zhǎng)的生物科技公司，在資本的血液沒有那么充足的大環(huán)境里，加大自身造血能力，包括一些合作，Licese out有些管線產(chǎn)品或者部分權(quán)益，以及提升企業(yè)本身的融資力度都是生物科技公司必須重視的問(wèn)題。
“創(chuàng)新藥的研發(fā)本質(zhì)上還真就是一個(gè)資源與金錢投資的游戲，如何在有限資源的情況下找出最有可能走出來(lái)的品種并投入，并且給無(wú)法繼續(xù)支持的品種找到一個(gè)好的下家，這是考驗(yàn)每一位制藥人智慧、決斷、擔(dān)當(dāng)?shù)碾y題，需要我們共同探討。此時(shí)，百利天恒選擇赴港上市也是基于研發(fā)需要長(zhǎng)期現(xiàn)金流投入，不能僅僅靠交易額補(bǔ)血?！鄙鲜龇治鰩熣f(shuō)。
虧損多年首盈利
也是由于BMS的交易，使得百利天恒在連續(xù)虧損3年后迎來(lái)了2024年第一季度的業(yè)績(jī)暴增。
根據(jù)百利天恒披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2024年一季度，百利天恒營(yíng)業(yè)收入達(dá)54.62億元，同比暴增4325%；凈利潤(rùn)50.05億元，同比暴增3100.16%。而在2019年~2023年，百利天恒的營(yíng)收分別為12.07億元、10.13億元、7.97億元。2022年，公司也仍未擺脫業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)，其2022年上半年的營(yíng)業(yè)收入為3.05億元，同比減少1.18億元，下降比例為27.97%。百利天恒的毛利率也呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為80.95%、80.16%、75.18%和71.61%。與同行相比，百利天恒2020年至2022年上半年的毛利率均低于同行平均水平。
凈利潤(rùn)方面，2019年-2021年，百利天恒的歸母凈利潤(rùn)分別為773.09萬(wàn)元、3790.16萬(wàn)元、-9999.13萬(wàn)元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為-3812.07萬(wàn)元、-2504.05萬(wàn)元、-1.54億元。2022年1-6月，公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為-1.38億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為-1.54億元，分別較2021年1-6月下降了486.36%和366.74%，同比虧損擴(kuò)大。
對(duì)此，在2023年的招股書中，百利天恒披露，營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下滑主要受到三方面因素的影響：一方面，百利天恒鹽酸右美托咪定注射液和丙泊酚中/長(zhǎng)鏈脂肪乳注射液進(jìn)入國(guó)家藥品集中采購(gòu)清單，而百利天恒未中標(biāo)導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品丟失較多市場(chǎng)份額；另一方面，受到新冠疫情的影響，多款藥品或因推廣受限、或因門診減少、亦或因使用受限，導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品銷量下滑；此外，持續(xù)虧損主要系公司持續(xù)加大研發(fā)投入所致。百利天恒在研項(xiàng)目較多，其中公司重點(diǎn)化學(xué)藥在研項(xiàng)目和創(chuàng)新生物藥分別有24個(gè)和16個(gè)，隨著各臨床階段研發(fā)項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，研發(fā)投入大幅增加。
招股書顯示，百利天恒研發(fā)投入從2019年的18,141.07萬(wàn)元增加至2021年的27,860.28萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例也由2019年的15.03%上升至2021年的34.97%。2022年1-6 月研發(fā)費(fèi)用達(dá)到17,322.58萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為56.84%。因此，化學(xué)仿制藥和中成藥制劑的盈利水平無(wú)法完全覆蓋公司研發(fā)投入，導(dǎo)致公司扣除非經(jīng)常性損益后出現(xiàn)虧損。
這也給百利天恒后續(xù)發(fā)展帶來(lái)了一定的壓力。畢竟，如果創(chuàng)新生物藥短期內(nèi)無(wú)法獲批上市而產(chǎn)生收入，其化藥制劑與中成藥制劑業(yè)務(wù)板塊仍面臨藥品集中采購(gòu)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素，若上述因素對(duì)百利天恒銷售收入的不利影響加劇，且公司在研化學(xué)藥產(chǎn)品無(wú)法如期上市，亦或上市后銷售未達(dá)預(yù)期，則公司存在收入繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
“百利天恒一季度扭虧為盈，一方面凸顯了企業(yè)本身的研發(fā)實(shí)力和商業(yè)化的能力，另外經(jīng)營(yíng)方式的創(chuàng)新和優(yōu)化也功不可沒。同時(shí)，必須注意到生物醫(yī)藥行業(yè)的復(fù)雜性和不確定性。即使這些企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，能夠持續(xù)地保持盈利還有很長(zhǎng)的路要走。仍然需要不斷地進(jìn)行創(chuàng)新和優(yōu)化，以適應(yīng)市場(chǎng)的變化和滿足患者的需求。”上述分析師也對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者強(qiáng)調(diào)，未來(lái)醫(yī)藥市場(chǎng)會(huì)更加集中，平衡好研發(fā)和商業(yè)化，能力綜合全面，回歸價(jià)值本質(zhì)的公司將獲得更好的發(fā)展，在其中某一方面存在不足的企業(yè)未來(lái)發(fā)展將受到限制。
IPO融資路徑能否走穩(wěn)？
資本市場(chǎng)的提振對(duì)于藥企來(lái)說(shuō)意義重大，但此時(shí)百利天恒選擇赴港二次上市是否為最佳時(shí)期也值得商榷。
致同咨詢生命科學(xué)與健康行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)合伙人、致同咨詢?nèi)谫Y與并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)合伙人董慧慧此前在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，資本市場(chǎng)是很多藥企IPO或再融資的主要渠道，資本市場(chǎng)的估值回升能夠大幅度提升藥企的研發(fā)投入水平，促進(jìn)管線的早日落地；資本市場(chǎng)也是眾多藥企股東、管理層和技術(shù)骨干變現(xiàn)的主要場(chǎng)所，要通過(guò)資本市場(chǎng)手段做到對(duì)人才的正確激勵(lì)，才能促進(jìn)企業(yè)“產(chǎn)、投、研”的正向循環(huán)，塑造企業(yè)強(qiáng)大的造血能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；資本市場(chǎng)的提振和活躍，能夠激勵(lì)更多的投資人向早期、確定性不強(qiáng)但技術(shù)路線先進(jìn)的管線布局，能夠給投資人更多的風(fēng)險(xiǎn)收益比，加速更多新藥、新設(shè)備和新技術(shù)的孵化進(jìn)程。
但目前整個(gè)醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)投資步入下行通道，估值陷于低位，上市公司表現(xiàn)跑輸大盤，未上市醫(yī)藥公司的融資亦陷入冰點(diǎn)。根據(jù)行業(yè)披露的數(shù)據(jù)，2023年是全球醫(yī)療健康投融資走完階段性下行的第三年。2023年，全球共完成醫(yī)療健康領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)投資3076筆，累計(jì)融資574億美元，融資總額相對(duì)2022年，進(jìn)一步收縮超2成。2023年的資本寒冬，無(wú)疑比2022年更冷。
資本投資放緩，一方面導(dǎo)致創(chuàng)新藥企業(yè)炮彈不充足，研發(fā)投入下降；另一方面，諸多已進(jìn)入擬上市周期的醫(yī)藥醫(yī)療企業(yè)仍在“扎堆”等待估值回升后掛牌上市，目前即使完成聆訊也由于估值過(guò)低無(wú)法掛牌，陷入兩難境地。
“作為創(chuàng)新藥企，在發(fā)展過(guò)程中平衡發(fā)展初期一級(jí)市場(chǎng)的更加注重創(chuàng)新和未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?、和發(fā)展到一定階段時(shí)二級(jí)市場(chǎng)的注重企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系，也是其必須面臨的挑戰(zhàn)。作為應(yīng)對(duì)，我們認(rèn)為最重要的是兩點(diǎn)，一是發(fā)展初期謹(jǐn)慎抬高估值，根據(jù)自身實(shí)力發(fā)展研發(fā)管線而不要盲目擴(kuò)張；二是從發(fā)展初期就要緊盯財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，避免出現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表過(guò)于虧損，完全依賴不停融資續(xù)命的情況?！倍刍壅J(rèn)為。
不過(guò)，從2018年8月,香港交易所推出“18A”新政，允許未有收入、未有利潤(rùn)的生物科技公司提交上市申請(qǐng)以來(lái)，經(jīng)過(guò)5年的發(fā)展，香港已發(fā)展成為亞洲最大的生命科技投融資中心；同時(shí)隨著香港醫(yī)療健康生態(tài)圈的蓬勃發(fā)展，而香港目前并沒有本土的藥物監(jiān)管和新藥審批機(jī)構(gòu)，大量的創(chuàng)新藥物仍需要在其他地區(qū)進(jìn)行審批之后才能引入香港市場(chǎng)，這無(wú)疑給內(nèi)地的Biotech企業(yè)提供了新的窗口。
但與此同時(shí)也需要留意，盡管百利天恒實(shí)現(xiàn)了首次盈利，但能否通過(guò)自己的從研發(fā)到運(yùn)營(yíng)到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的一系列改善說(shuō)服一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)，最終迎來(lái)企業(yè)自身和整個(gè)行業(yè)的良性發(fā)展，仍是未知之?dāng)?shù)。
“企業(yè)要想在復(fù)雜環(huán)境下生存并取得不錯(cuò)的發(fā)展，僅僅需要資金加持是不夠的，還需要自身對(duì)其短、中、長(zhǎng)期的發(fā)展模式有著清晰的定位，同時(shí)提高對(duì)市場(chǎng)變化的敏感度并能夠靈活地優(yōu)化戰(zhàn)略。另外， 企業(yè)需建立完善的運(yùn)營(yíng)機(jī)制以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部研發(fā)和商業(yè)化資源的有效整合及合理配置。企業(yè)還需持續(xù)具備創(chuàng)新基因和創(chuàng)新能力，在順應(yīng)政策和監(jiān)管趨勢(shì)的同時(shí)，加強(qiáng)自身的研發(fā)和生產(chǎn)能力以提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?！鄙鲜龇治鰩煆?qiáng)調(diào)。
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