信托平滑機(jī)制參與門檻較低，當(dāng)該機(jī)制被限制后，機(jī)構(gòu)要實(shí)現(xiàn)更高或更穩(wěn)健的收益，就對(duì)投研風(fēng)控能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力提出了更高要求，而頭部機(jī)構(gòu)在技術(shù)、客戶、專業(yè)人才層面更具優(yōu)勢(shì)，所以頭部理財(cái)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)份額可能進(jìn)一步提高。
銀行理財(cái)在資產(chǎn)端控制產(chǎn)品凈值波動(dòng)的手段主要包括，配置沒(méi)有市值波動(dòng)的產(chǎn)品、配置低波動(dòng)性資產(chǎn)、采用信托平滑機(jī)制。這也是銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)遠(yuǎn)小于公募基金的主要原因。
然而，今年以來(lái)，隨著監(jiān)管力推“去平滑”，銀行理財(cái)控制凈值波動(dòng)的手段受到限制。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新的形勢(shì)下，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)應(yīng)構(gòu)建以客戶為中心的財(cái)富管理服務(wù)體系，找到業(yè)務(wù)新打法，增強(qiáng)產(chǎn)品吸引力。
凈值波動(dòng)料加大
“目前至少有一半的銀行理財(cái)資金配置于債券資產(chǎn)，大約2%配置于權(quán)益資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的市值波動(dòng)與市場(chǎng)情況應(yīng)該是同頻的。”某城商行理財(cái)人士說(shuō)，“去平滑”措施的影響將更多體現(xiàn)在理財(cái)產(chǎn)品端，預(yù)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)會(huì)加大，將更充分地體現(xiàn)其配置的底層資產(chǎn)市場(chǎng)情況。
同時(shí)，“去平滑”監(jiān)管導(dǎo)向料帶來(lái)底層資產(chǎn)配置、新發(fā)行產(chǎn)品類型以及理財(cái)行業(yè)格局等方面的適應(yīng)性調(diào)整。
底層資產(chǎn)配置方面，高流動(dòng)性產(chǎn)品或更受青睞?！爱?dāng)前市場(chǎng)環(huán)境缺乏能有效吸納大規(guī)模資金的替代性資產(chǎn)，所以大類資產(chǎn)配置層面難以出現(xiàn)大規(guī)模變動(dòng)。但鑒于銀行理財(cái)客群風(fēng)險(xiǎn)偏好低，機(jī)構(gòu)更傾向于配置估值更公允且在極端情況下容易變現(xiàn)的資產(chǎn)，如利率債、高等級(jí)存單，并適度增加權(quán)益類資產(chǎn)配置?！币晃焕碡?cái)業(yè)內(nèi)人士表示。
上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛分析，“去平滑”的影響將在新發(fā)產(chǎn)品方面有所體現(xiàn)。一方面，低波穩(wěn)健產(chǎn)品會(huì)減少，因?yàn)閷?shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益更難，混合類產(chǎn)品占比可能上升；另一方面，由于銀行理財(cái)客群風(fēng)險(xiǎn)偏好低，短期內(nèi)拓展高風(fēng)險(xiǎn)偏好客群或幫助客戶樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配的投資理念難度較大，所以還需通過(guò)其它策略繼續(xù)提供低波穩(wěn)健產(chǎn)品，可能會(huì)出現(xiàn)一批使用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略、結(jié)構(gòu)化的創(chuàng)新類理財(cái)產(chǎn)品。
華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁認(rèn)為，銀行理財(cái)公司未來(lái)可能會(huì)有兩種促使理財(cái)凈值平穩(wěn)的方式，一是發(fā)揮母行優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)配置存款，將其作為底層資產(chǎn)的“壓艙石”；二是從估值角度出發(fā)，積極尋求合理估值方式，為凈值“保駕護(hù)航”。
從理財(cái)行業(yè)格局來(lái)看，未來(lái)行業(yè)集中度或進(jìn)一步提升?！靶磐衅交瑱C(jī)制參與門檻較低，當(dāng)該機(jī)制被限制后，機(jī)構(gòu)要實(shí)現(xiàn)更高或更穩(wěn)健的收益，就對(duì)投研風(fēng)控能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力提出了更高要求，而頭部機(jī)構(gòu)在技術(shù)、客戶、專業(yè)人才層面更具優(yōu)勢(shì)，所以頭部理財(cái)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)份額可能進(jìn)一步提高?！痹鴦傉f(shuō)。
開(kāi)源證券銀行業(yè)首席研究員劉呈祥認(rèn)為，由于國(guó)有行理財(cái)公司投資策略較為穩(wěn)健，整改壓力較小，理財(cái)規(guī)?；蚍闯煞菪欣碡?cái)公司；再考慮到尚未獲得理財(cái)公司牌照的銀行，后續(xù)或面臨存量理財(cái)業(yè)務(wù)壓降，理財(cái)行業(yè)集中度有望提升。
聚焦公允性與風(fēng)險(xiǎn)防控
記者調(diào)研了解到，銀行理財(cái)通過(guò)信托平滑機(jī)制實(shí)現(xiàn)低波穩(wěn)健的增量業(yè)務(wù)已受到嚴(yán)格限制，存量業(yè)務(wù)如何整改尚沒(méi)有具體方案。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，整改方案需聚焦兩大問(wèn)題：一是公允性，二是風(fēng)險(xiǎn)防控。
“在公允性方面，信托平滑機(jī)制下計(jì)提的特別信托利益是過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，相應(yīng)理財(cái)產(chǎn)品的超額收益累積而成。如果短期內(nèi)體現(xiàn)在產(chǎn)品凈值上，將引發(fā)投資者間因入場(chǎng)時(shí)機(jī)不同而產(chǎn)生的公平性爭(zhēng)議?！蔽鞑康貐^(qū)某理財(cái)公司人士說(shuō)。
在風(fēng)險(xiǎn)防控方面，上述理財(cái)人士認(rèn)為，一是銀行理財(cái)通過(guò)信托計(jì)劃配置的底層資產(chǎn)主要是信用債，而銀行理財(cái)以及銀行自營(yíng)是信用債市場(chǎng)最主要的買家，如果銀行理財(cái)大量減倉(cāng)信用債，又沒(méi)有足夠的交易對(duì)手，會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成一定沖擊，疊加產(chǎn)品端缺乏凈值平滑手段，凈值下跌可能引發(fā)部分客戶贖回。
二是銀行理財(cái)?shù)牡讓淤Y產(chǎn)以固收類資產(chǎn)為主，但是固收類資產(chǎn)估值受信用風(fēng)險(xiǎn)影響，如果沒(méi)有發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)，則估值相對(duì)平穩(wěn)；一旦個(gè)別資產(chǎn)發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)，市值將快速下跌。在信托平滑機(jī)制下，這類風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，比如用計(jì)提出來(lái)的超額收益抵補(bǔ)下跌帶來(lái)的損失。該機(jī)制受限后，投資者恐難接受凈值劇烈波動(dòng)。
為應(yīng)對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)界認(rèn)為需采取新老劃斷原則，并設(shè)定合理的過(guò)渡期與調(diào)整計(jì)劃。
此外，不少接受采訪的人士提到客群風(fēng)險(xiǎn)偏好低對(duì)其進(jìn)行業(yè)務(wù)整改的掣肘?！皬?022年底發(fā)生贖回潮以來(lái)，銀行理財(cái)都把凈值穩(wěn)定作為非常重要的管理目標(biāo)，甚至有時(shí)候凈值穩(wěn)定排在收益達(dá)標(biāo)之前。因?yàn)閮糁挡▌?dòng)會(huì)引發(fā)客戶贖回，我們要被動(dòng)賣券，而賣券又會(huì)加大凈值下跌，造成惡性循環(huán)?！蹦吵巧绦欣碡?cái)人士說(shuō)。
“銀行理財(cái)依賴信托平滑機(jī)制與投資者理念轉(zhuǎn)變不及時(shí)互為因果。通過(guò)凈值平滑機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有被真實(shí)反映，投資者實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和感受不一致，就更不利于其樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)收益適配理念。”曾剛說(shuō)。
不過(guò)也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前銀行理財(cái)規(guī)模近30萬(wàn)億元，其中投資信托計(jì)劃的理財(cái)規(guī)模為4萬(wàn)億元至6萬(wàn)億元，即便相關(guān)業(yè)務(wù)有所收緊，其影響應(yīng)在可控范圍內(nèi)。
立足財(cái)富管理打造新優(yōu)勢(shì)
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，以長(zhǎng)遠(yuǎn)視角觀察，“去平滑”能夠強(qiáng)化市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境；同時(shí)，有助于打破投資者剛性兌付預(yù)期，促進(jìn)市場(chǎng)定價(jià)更趨合理，推動(dòng)銀行理財(cái)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。
當(dāng)前，國(guó)內(nèi)資管行業(yè)普遍受制于渠道導(dǎo)向的運(yùn)營(yíng)模式，銀行理財(cái)行業(yè)也不例外，這迫使資管機(jī)構(gòu)在投資者與銷售渠道的雙重壓力下運(yùn)作產(chǎn)品，機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)策略往往聚焦在相同期限內(nèi)提供超越同行的預(yù)期收益率，從而獲得銷售渠道青睞，這使得理財(cái)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，進(jìn)而容易引發(fā)惡性競(jìng)爭(zhēng)，不利于行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
對(duì)此，業(yè)界認(rèn)為，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)應(yīng)構(gòu)建以客戶為中心的財(cái)富管理服務(wù)體系，打造差異化的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
“機(jī)構(gòu)需要確立差異化發(fā)展的市場(chǎng)定位，不能一味地迎合投資者偏好。從海外市場(chǎng)情況來(lái)看，資管行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展離不開(kāi)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的支撐，這要求機(jī)構(gòu)真正以客戶為中心，立足于長(zhǎng)期、合理的財(cái)務(wù)目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的多元化、分散化配置。只有這方面的能力提升了，才能有效推動(dòng)銀行理財(cái)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?！蹦吵巧绦欣碡?cái)人士分析，同時(shí)市場(chǎng)需要更多專業(yè)的第三方機(jī)構(gòu)對(duì)資管產(chǎn)品做全面、合理、客觀的評(píng)價(jià)。
該理財(cái)人士補(bǔ)充道，國(guó)內(nèi)資管行業(yè)距離按照投資者的實(shí)際情況去做資產(chǎn)配置還有很長(zhǎng)的路要走，銀行理財(cái)行業(yè)需要在產(chǎn)品端與渠道端加快轉(zhuǎn)型，并加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理。比如引導(dǎo)那些更適宜傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄的存款客戶回歸存款業(yè)務(wù)，降低行業(yè)對(duì)規(guī)模擴(kuò)張的盲目追求，促進(jìn)資源合理配置。當(dāng)前，銀行理財(cái)行業(yè)的資產(chǎn)管理能力尚不足以支撐其龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模，需要機(jī)構(gòu)提升資管能力、實(shí)現(xiàn)與業(yè)務(wù)規(guī)模的良性匹配。
曾剛認(rèn)為，建立以客戶為中心的財(cái)富管理服務(wù)體系，要求銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)完善風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與匹配機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好的精準(zhǔn)把握，從而強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理。此外，鑒于客戶在不同生命階段對(duì)金融產(chǎn)品需求的多元化，機(jī)構(gòu)應(yīng)靈活地將財(cái)富管理框架下的理財(cái)產(chǎn)品融入綜合化的服務(wù)體系，比如將理財(cái)產(chǎn)品融入針對(duì)客戶的養(yǎng)老、貸款等需求而打造的服務(wù)體系。這時(shí)投資者對(duì)收益的關(guān)注度將淡化，轉(zhuǎn)而更加注重其它服務(wù)，機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品的差異化將得以體現(xiàn)。
本文鏈接：http://www.3ypm.com.cn/news-9-13389-0.html理財(cái)凈值“減震術(shù)”受限 機(jī)構(gòu)尋找新“壓艙石”
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