這兩年，煤、焦價(jià)格波動(dòng)加大。年初以來，焦炭現(xiàn)貨經(jīng)歷8輪提降后，又經(jīng)歷了4輪提漲，之后進(jìn)入提降周期，6月中旬第2輪提降落地，價(jià)格走勢(shì)總體上表現(xiàn)為“跌—漲—跌”。在此背景下，越來越多的煤、焦企業(yè)意識(shí)到有效利用期貨衍生品的必要性及重要性。2024年以來，焦煤和焦炭期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理功能持續(xù)發(fā)揮，助力煤、焦企業(yè)調(diào)節(jié)生產(chǎn)、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)等。
雙焦價(jià)格波動(dòng)加大
2024年年初以來，因煤礦生產(chǎn)安全零星事故不斷，煤礦安全監(jiān)察嚴(yán)格，煤炭產(chǎn)量明顯收縮。2024年1—5月，全國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量為18.58億噸，累計(jì)同比下降3%。對(duì)煉焦煤而言，產(chǎn)量下滑幅度也較明顯。1—4月，全國(guó)煉焦煤累計(jì)產(chǎn)量為1.48億噸，累計(jì)同比下滑10.45%。
從高頻數(shù)據(jù)也能看出煤炭產(chǎn)量的下滑。年內(nèi)煤礦開工率一直未能超過90%，5月雖然整體開工率有所回升，但仍然處于90%以下，屬于歷史同期低位?！霸寒a(chǎn)量大幅下滑的主要原因，一是一季度焦、鋼企業(yè)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，需求不足導(dǎo)致煤礦生產(chǎn)積極性不高；二是山西煤礦超查為期半年，煤礦主動(dòng)、被動(dòng)停產(chǎn)較多，煤炭供應(yīng)收縮幅度較大?！焙Ｍㄆ谪浢航寡芯繂T魏亞如說。
據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，春節(jié)之后需求啟動(dòng)較為緩慢，黑色系價(jià)格流暢下跌。而整體跌至相對(duì)低位后，傳統(tǒng)貿(mào)易商開始積極采購，港口庫存逐漸增加。疊加“金三銀四”需求旺季到來，高爐開工率提升至相對(duì)高位。一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，黑色系價(jià)格再度攀升至相對(duì)合理的價(jià)格區(qū)間。5月之后，市場(chǎng)在偏暖的宏觀情緒與偏弱的現(xiàn)實(shí)需求之間搖擺，價(jià)格呈震蕩之勢(shì)。
具體到焦炭，年初以來，焦炭現(xiàn)貨經(jīng)歷8輪提降后，又經(jīng)歷了4輪提漲，之后進(jìn)入提降周期，6月中旬第2輪提降落地，價(jià)格走勢(shì)總體上表現(xiàn)為“跌—漲—跌”。按呂梁地區(qū)準(zhǔn)一級(jí)冶金焦價(jià)格計(jì)算，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格從年初的2200元/噸運(yùn)行至現(xiàn)在的1750元/噸，跌幅約為20%，而同期期貨跌幅在7%左右。以焦炭2409合約收盤價(jià)計(jì)算，基差自年初的+100元/噸持續(xù)回落，目前在-180元/噸，現(xiàn)貨深度貼水。
“焦化利潤(rùn)虧損，噸焦利潤(rùn)最低為-160元,進(jìn)入5月才轉(zhuǎn)正。目前，焦化利潤(rùn)在盈虧平衡線附近，焦化廠的形勢(shì)并不樂觀?！睋?jù)中輝期貨黑色系負(fù)責(zé)人陳為昌介紹，實(shí)際上，2022年5月開始，焦化利潤(rùn)便長(zhǎng)期在虧損和微利之間徘徊，這背后的根本原因一是黑色系終端需求明顯回落，二是焦化產(chǎn)能處于相對(duì)過剩狀態(tài)。行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年，全國(guó)淘汰焦化產(chǎn)能3602萬噸、新投產(chǎn)產(chǎn)能4408萬噸，凈增加806萬噸；2024年，預(yù)計(jì)淘汰產(chǎn)能1585萬噸、新增加產(chǎn)能2563萬噸，總體產(chǎn)能繼續(xù)上升。
據(jù)機(jī)構(gòu)反饋，2024年4月上旬之前，由于鋼廠盈利較差，高爐開工率不及預(yù)期，鋼廠對(duì)焦炭壓價(jià)采購，焦炭連續(xù)提降8輪，累計(jì)降價(jià)800~880元/噸，噸焦生產(chǎn)虧損幅度超過150元。4月中旬之后，隨著鋼廠盈利的好轉(zhuǎn)，焦化廠對(duì)焦炭進(jìn)行提漲。4月底，焦炭第4輪提漲落地，焦化廠盈利進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，整體開工率明顯提升。
數(shù)據(jù)顯示，2024年1—5月，全國(guó)焦炭累計(jì)產(chǎn)量為1.99億噸，累計(jì)同比減少1.9%。其中，5月單月，全國(guó)焦炭產(chǎn)量同比減少1.5%，較4月降幅收窄5.4個(gè)百分點(diǎn)。
“某種程度上，利潤(rùn)成為焦化廠產(chǎn)量變化的重要參考指標(biāo)。2024年1—4月，噸焦利潤(rùn)處于持續(xù)虧損狀態(tài)，當(dāng)期平均虧損76元，3月底虧損幅度甚至達(dá)到155元，這也是1—4月焦化廠開工率持續(xù)下滑的原因?！蔽簛喨绫硎?，5月以來焦炭已經(jīng)落實(shí)了4輪漲價(jià)，噸焦盈利有所回升。5月中旬，在焦炭首輪提降落地之前，噸焦利潤(rùn)達(dá)到102元。近兩年，由于產(chǎn)能過剩，焦化廠噸焦利潤(rùn)始終維持在低位，2023年全年噸焦生產(chǎn)平均虧損3元，2024年1—5月噸焦生產(chǎn)平均虧損50元。從目前的情況來看，需求不佳，焦化行業(yè)低利潤(rùn)成為常態(tài)。
陳為昌告訴記者，在整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈中，焦化廠的議價(jià)能力是最弱的。2024年以來，隨著鐵水產(chǎn)量的下滑，焦炭產(chǎn)量也在回落。截至6月中旬，焦炭產(chǎn)量累計(jì)同比降幅為3.5%，其中獨(dú)立焦化廠產(chǎn)量下降5.5%，而鋼廠自有焦化廠產(chǎn)量?jī)H下降0.5%。行業(yè)整體需求不振的背景下，獨(dú)立焦化廠受到的影響更大。
經(jīng)營(yíng)“穩(wěn)定器”顯實(shí)效
通常，焦炭?jī)r(jià)格下跌過程中，部分貿(mào)易商會(huì)主動(dòng)降價(jià)、降庫來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也有部分貿(mào)易商會(huì)等到價(jià)格降至某一點(diǎn)位，加大采購力度來攤低整體成本。這是貿(mào)易商的一貫做法，整體操作比較靈活，但也具有一定風(fēng)險(xiǎn)。用降低庫存應(yīng)對(duì)價(jià)格下跌的貿(mào)易商，對(duì)下游鋼廠供貨的持續(xù)性不佳，其面臨被迫虧錢維護(hù)客戶（鋼廠）的風(fēng)險(xiǎn)；用攤低成本應(yīng)對(duì)價(jià)格下跌的貿(mào)易商，可能補(bǔ)庫補(bǔ)在“半山腰”，導(dǎo)致虧損加劇。
據(jù)記者了解，一些企業(yè)在價(jià)格下跌伊始，就在期貨上進(jìn)行了相應(yīng)的套保，現(xiàn)貨上隨行就市，用期貨上獲得的收益彌補(bǔ)現(xiàn)貨價(jià)格下跌產(chǎn)生的虧損。運(yùn)用期貨后，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果得到較好的改善，其周圍的企業(yè)也開始積極嘗試套保操作。
在需求不及預(yù)期導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)較大的情況下，煤、焦企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隨之增大，企業(yè)利用期貨工具進(jìn)行套保的需求也在提升。記者在采訪中發(fā)現(xiàn)了可喜的變化。
近年來，煤、焦期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能日益顯現(xiàn)，尤其是2024年進(jìn)口焦煤增加，企業(yè)更需要穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。用適當(dāng)?shù)墓ぞ哝i定價(jià)格，套保成為最優(yōu)的選項(xiàng)。對(duì)常年服務(wù)山西煤、焦企業(yè)的中輝期貨研究員杜鵬而言，有著深刻的感受。
“進(jìn)口焦煤的企業(yè)需要仔細(xì)核算成本，在盤面上尋找合適的價(jià)格來鎖定利潤(rùn)。當(dāng)焦煤運(yùn)輸在路上、儲(chǔ)存在倉庫里，最怕的就是價(jià)格下跌帶來貨物貶值風(fēng)險(xiǎn)。因此，進(jìn)口企業(yè)可以在期貨市場(chǎng)賣出套保。期貨專業(yè)能力分布具有不平衡性，需要金融機(jī)構(gòu)結(jié)合當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的實(shí)際情況，制定有效的套保方案，并進(jìn)行一對(duì)一的服務(wù)?！倍霹i說。
通過梳理，記者發(fā)現(xiàn)，截至5月，2024年已有1153家非金融類上市公司發(fā)布套保相關(guān)公告，較2023年同期增加196家；套保參與率達(dá)到22%，同比上升3.12個(gè)百分點(diǎn)。
陳為昌告訴記者，越來越多的實(shí)體企業(yè)進(jìn)入金融市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，期貨、期權(quán)等金融工具對(duì)很多行業(yè)的生產(chǎn)、貿(mào)易等產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。根據(jù)相關(guān)研究，參與套保的上市公司，其經(jīng)營(yíng)更加穩(wěn)定、財(cái)務(wù)更加健康、股價(jià)表現(xiàn)更加優(yōu)異。
“當(dāng)前，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)期貨價(jià)格明顯貼水，基差處于近年來同期最低水平，通過期貨進(jìn)行賣出套保，或進(jìn)行期現(xiàn)正向套利，是比較合適的選擇?！标悶椴f。
事實(shí)上，焦炭行業(yè)作為煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的中游，行業(yè)集中度不高，議價(jià)能力較低，獨(dú)立焦化廠屬于加工型企業(yè)，主要面臨兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)敞口：一是原料采購，近幾年焦煤價(jià)格連續(xù)上漲，焦化廠的原料采購很難做到長(zhǎng)協(xié)全覆蓋，按照市場(chǎng)價(jià)采購的這部分焦煤，價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)成本抬升，進(jìn)而擠壓焦化廠利潤(rùn)；二是產(chǎn)品銷售，焦化廠在與鋼廠簽訂合同時(shí)一般較難敲定焦炭中長(zhǎng)期價(jià)格，若焦化廠生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)無法較好掛鉤，則會(huì)面臨焦炭?jī)r(jià)格下跌導(dǎo)致的庫存貶值風(fēng)險(xiǎn)。因此，在焦煤價(jià)格連續(xù)上漲，或者焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌的時(shí)候，焦化廠可以根據(jù)自己的實(shí)際情況，對(duì)原料或者產(chǎn)成品進(jìn)行套保，以鎖定利潤(rùn)。
“當(dāng)焦煤價(jià)格連續(xù)上漲時(shí)，我們面臨原料采購困難以及資金占用成本過高的問題，我們?cè)诮姑罕P面進(jìn)行買入套保，期貨盤面的利潤(rùn)能夠有效彌補(bǔ)現(xiàn)貨采購的損失。通過建立焦煤虛擬庫存，規(guī)避了原料價(jià)格上漲帶來的成本增加風(fēng)險(xiǎn)。”山西某煤焦企業(yè)采購部工作人員說。
據(jù)上述工作人員介紹，在采購過程中，合理運(yùn)用期貨對(duì)企業(yè)降低成本、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的作用較大。“4月中旬，靈石的肥煤價(jià)格跌至1800元/噸下方，我們部門分析后認(rèn)為下方空間有限，想多采購一些，就向公司申請(qǐng)資金，但公司資金有限，無法在現(xiàn)貨上囤積庫存。后來，我們聽從中輝期貨煤焦業(yè)務(wù)人員的建議，用期貨代替現(xiàn)貨建立虛擬庫存，以1500元/噸的價(jià)格買入，大概一個(gè)月時(shí)間，期貨價(jià)格上漲了300元/噸，達(dá)到1800元/噸，此時(shí)我們選擇賣出，盈利300元/噸，足以彌補(bǔ)現(xiàn)貨采購增加的支出?！彼f。
魏亞茹告訴記者，建立虛擬庫存可以減少原料采購及常備庫存占用的資金、降低庫房管理成本、增加資金使用效率、提高利潤(rùn)水平，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)的生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)。此外，在粗鋼壓減政策實(shí)施及市場(chǎng)心態(tài)較弱的情況下，若焦化產(chǎn)成品不能順暢售出，則企業(yè)可以利用期貨交割的渠道賣貨，解決現(xiàn)貨市場(chǎng)短期銷路不暢、價(jià)格波動(dòng)加大的問題。
“黑色產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)都承擔(dān)一定的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)過程中都存在風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理需求。從行業(yè)現(xiàn)狀來看，通過期貨市場(chǎng)鎖定采購或銷售價(jià)格、建立虛擬庫存、鎖定生產(chǎn)利潤(rùn)、期現(xiàn)套利等模式已經(jīng)得到普遍應(yīng)用，部分企業(yè)也開始使用場(chǎng)內(nèi)期權(quán)或場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避或收益增強(qiáng)的嘗試。建議企業(yè)根據(jù)自身具體情況，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的研究，加深對(duì)期貨、期權(quán)等金融工具的理解，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，以實(shí)現(xiàn)管理風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的目的?！标悶椴f。
分析人士：后市重點(diǎn)看政策因素
6月以來，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中有降，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格在6月12日提降50元/噸后6月26日提漲50元/噸。期貨市場(chǎng)上，焦煤、焦炭走勢(shì)明顯分化。其中，焦煤5月27日開始單邊下行，盤面一度下探至1522元/噸，接近3月最低點(diǎn)，而焦炭表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，一直圍繞2200~2350元/噸震蕩。
“焦煤、焦炭?jī)r(jià)格的強(qiáng)弱關(guān)系在6月發(fā)生變化，這主要與基本面有關(guān)。焦煤供應(yīng)出現(xiàn)寬松跡象，焦炭供應(yīng)則持續(xù)偏緊。”弘業(yè)期貨黑色高級(jí)研究員陳永明說。
據(jù)寶城期貨雙焦研究員阮俊濤介紹，鋼廠對(duì)原料的壓價(jià)意愿較強(qiáng)，6月12日調(diào)降焦炭采購價(jià)50~55元/噸，進(jìn)而導(dǎo)致焦煤現(xiàn)貨價(jià)格小幅走弱。截至6月28日，遷安沙河驛蒙5精煤報(bào)價(jià)1810元/噸，周環(huán)比降30元/噸，折合期貨倉單成本1590元/噸。此外，由于鐵水產(chǎn)量維持高位，鋼廠持續(xù)進(jìn)行焦炭采購，但產(chǎn)業(yè)鏈焦炭庫存偏低，焦化廠具備一定的議價(jià)能力，6月26日焦炭提漲50~55元/噸，港口準(zhǔn)一級(jí)濕熄焦平倉價(jià)攀升至2040元/噸，折合期貨倉單成本2336元/噸。
金瑞期貨黑色高級(jí)分析師卓桂秋告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，近期焦炭?jī)r(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)于焦煤，主要原因在于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)焦炭庫存同比偏低，而焦煤庫存同比偏高。
當(dāng)前，焦煤供應(yīng)寬松現(xiàn)象尤為明顯。2024年以來，安全生產(chǎn)是煤礦工作的重中之重。Mysteel最新公布的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，523家樣本煤礦開工率為91.13%，環(huán)比提升3.66個(gè)百分點(diǎn)。
2024年上半年，煤礦開工率始終保持在90%以下，2023年同期則維持在100%。所以，國(guó)產(chǎn)煉焦精煤產(chǎn)量確實(shí)面臨供應(yīng)相對(duì)緊缺的問題，這也是支撐一季度焦煤價(jià)格強(qiáng)于焦炭的重要原因。值得注意的是，雖然國(guó)產(chǎn)供應(yīng)緊張，但進(jìn)口焦煤填補(bǔ)了供應(yīng)缺口。海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2024年1—4月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煉焦煤3784萬噸，較2023年同期增長(zhǎng)21.5%，總進(jìn)口量創(chuàng)6年新高。其中，自澳大利亞、美國(guó)和加拿大的進(jìn)口量均大幅增加，進(jìn)口總量同比增加325.19萬噸。5—6月，蒙煤通關(guān)數(shù)量始終保持在1000車以上的高位水平，并未出現(xiàn)2023年同期那樣進(jìn)口收縮的問題。庫存數(shù)據(jù)驗(yàn)證了煉焦煤的供應(yīng)寬松。最新一期數(shù)據(jù)顯示，焦煤顯性庫存為3355.7萬噸，環(huán)比增加30.6萬噸。
陳永明告訴記者，6月，焦炭供應(yīng)相對(duì)緊張。從生產(chǎn)角度來看，6月12日焦炭第2輪降價(jià)落地后，獨(dú)立焦化廠利潤(rùn)壓縮，其生產(chǎn)積極性受到抑制。6月，Mysteel全樣本獨(dú)立焦化廠日均產(chǎn)量維持在67萬噸。從庫存角度來看，最新數(shù)據(jù)顯示，焦炭顯性庫存為825.51萬噸，環(huán)比增加4.65萬噸，結(jié)束了此前連續(xù)7周的庫存下降局面。
截至6月28日當(dāng)周，全國(guó)523家煉焦煤礦精煤日均產(chǎn)量為77.3萬噸，周環(huán)比增加2.2萬噸；全樣本焦化廠焦炭日均產(chǎn)量為114.13萬噸，周環(huán)比增加0.1萬噸；全國(guó)247家樣本鋼廠鐵水日均產(chǎn)量為239.44萬噸，周環(huán)比減少0.5萬噸。整體來看，上周，焦煤供需雙增、焦炭供增需減，其中焦煤供應(yīng)端增量相對(duì)明顯?！吧轿魇≡谌闓DP增速5%的目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，7月省內(nèi)煤礦有望進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)，需關(guān)注煤炭產(chǎn)量情況。另外，策克口岸中蒙跨境鐵路完工后，蒙煤通關(guān)效率進(jìn)一步提升，下半年我國(guó)對(duì)蒙煤的進(jìn)口仍有增量預(yù)期?！比羁f。
比較煤、焦現(xiàn)階段的市場(chǎng)情況，陳永明認(rèn)為，焦炭的基本面表現(xiàn)優(yōu)于焦煤。焦炭供應(yīng)偏緊成為當(dāng)前支撐雙焦估值的重要因素。鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)明顯低于2023年同期，接近2023年低點(diǎn)，下游較低的庫存水平起到支撐焦炭?jī)r(jià)格的作用。鑒于此，焦煤價(jià)格下行空間也受到限制。
阮俊濤認(rèn)為，目前，焦煤、焦炭供需兩端均有利空預(yù)期，基本面向上驅(qū)動(dòng)不足，產(chǎn)業(yè)氛圍疲弱，期貨價(jià)格走強(qiáng)需要宏觀層面的情緒提振，或是等待利空因素消化完畢。
對(duì)于后市，陳永明預(yù)計(jì)，煤弱焦強(qiáng)格局將延續(xù)。焦煤供應(yīng)相對(duì)寬松，在安全生產(chǎn)的背景下，煤礦有一定復(fù)產(chǎn)預(yù)期，但空間有限。采樣數(shù)據(jù)表明，國(guó)產(chǎn)精煤供應(yīng)有增加趨勢(shì)。此外，進(jìn)口利潤(rùn)頗豐，進(jìn)口量有望維持在高位。焦煤供應(yīng)端整體呈微增趨勢(shì)，而這將導(dǎo)致焦煤價(jià)格震蕩偏弱運(yùn)行。焦炭方面，在現(xiàn)貨首輪提漲落地后，焦炭利潤(rùn)走擴(kuò)，供應(yīng)端也會(huì)有相應(yīng)增量。而需求端雖然鐵水產(chǎn)量基本見頂，但短期不易見到較大減量，7月上旬焦炭?jī)r(jià)格將繼續(xù)區(qū)間震蕩。
“焦煤、焦炭基本面壓力基本釋放，在政策端存在不確定性的情況下，市場(chǎng)多空博弈加劇，二者價(jià)格暫未進(jìn)一步下挫，近期甚至可能小幅反彈。但若7月政策預(yù)期落空，則焦煤、焦炭?jī)r(jià)格就會(huì)走弱。由于焦煤有供應(yīng)增量壓制，而焦炭有低庫存支撐，焦炭期貨價(jià)格下跌時(shí)的阻力大于焦煤。整體分析，雙焦后市走向取決于終端需求能否受政策提振?！比羁f。
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