見(jiàn)證歷史！央行重磅出手！最新解讀來(lái)了www.163.com 2024-07-07 12:34Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
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中國(guó)基金報(bào)記者 李樹(shù)超 曹雯璟 張玲Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
7月1日，央行發(fā)布公告，為維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，在對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)審慎觀察、評(píng)估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
7月5日，又有消息稱(chēng)，央行已與幾家主要金融機(jī)構(gòu)簽訂了債券借入?yún)f(xié)議。對(duì)此，央行確認(rèn)該信息，目前已簽協(xié)議的金融機(jī)構(gòu)可供出借的中長(zhǎng)期國(guó)債有數(shù)千億元，將采用無(wú)固定期限、信用方式借入國(guó)債，且將視債券市場(chǎng)運(yùn)行情況，持續(xù)借入并賣(mài)出國(guó)債。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
消息傳出后，近期債市出現(xiàn)明顯波動(dòng)。那么，央行下場(chǎng)“借債”的原因有哪些？會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)帶來(lái)哪些短期或者長(zhǎng)期影響？下半年債市怎么走？哪些投資品種值得關(guān)注？Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了鵬揚(yáng)基金固收投資研究部總經(jīng)理、鵬揚(yáng)雙利基金經(jīng)理王經(jīng)瑞，東興基金固定收益部總經(jīng)理司馬義買(mǎi)買(mǎi)提，民生加銀基金固收基金經(jīng)理劉昊，浦銀安盛基金固定收益投資部基金經(jīng)理林帆，中信保誠(chéng)穩(wěn)泰基金經(jīng)理?xiàng)钅卤虻裙纪堆腥耸窟M(jìn)行解讀。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

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王經(jīng)瑞：央行確認(rèn)將采用無(wú)固定期限、信用方式借入國(guó)債，借券不會(huì)提供質(zhì)押品，不會(huì)投放流動(dòng)性，但未來(lái)如果賣(mài)出借入的債券則會(huì)提升國(guó)債收益率。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

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林帆：考慮到央行行為特殊的指引性，買(mǎi)賣(mài)特定期限債券會(huì)影響市場(chǎng)投資行為預(yù)期改變，這種預(yù)期力量可能會(huì)大于債券市場(chǎng)賣(mài)出所帶來(lái)的影響。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

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劉昊：通過(guò)借入國(guó)債，并在二級(jí)市場(chǎng)出售，可以改善債券市場(chǎng)的供求關(guān)系，維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)定，避免非理性波動(dòng)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

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司馬義買(mǎi)買(mǎi)提：關(guān)注人民銀行的交易行為可能是未來(lái)市場(chǎng)參與者需要長(zhǎng)期關(guān)注的新變量之一。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com

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楊穆彬：展望下半年，在經(jīng)濟(jì)溫和回升和債券供給逐漸放量的背景下，債券市場(chǎng)可能難以復(fù)現(xiàn)上半年的整體漲幅，利率下行的斜率將有所趨緩。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
一、Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
助力維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)定Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
中國(guó)基金報(bào)：近日，央行宣布即將進(jìn)行借入國(guó)債操作，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。央行下場(chǎng)“借債”原因有哪些？央行為何在此時(shí)公告提示市場(chǎng)？Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
林帆：去年召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議提出，“要充實(shí)貨幣政策工具箱，在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買(mǎi)賣(mài)”。本次中央銀行進(jìn)行借債是貫徹中央金融工作會(huì)議重要舉措之一。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
央行參與公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，既可以實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的主動(dòng)投放與回籠，也可以一定程度上影響國(guó)債收益率曲線的形態(tài)，使其更加符合貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
從金融安全角度去考慮，中央銀行需要從宏觀審慎角度和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度出發(fā)，引導(dǎo)市場(chǎng)形成合理的國(guó)債收益率期限結(jié)構(gòu)，避免金融市場(chǎng)參與主體大量買(mǎi)入中長(zhǎng)期債券所形成的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。這可能是我國(guó)央行選擇在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)公告借入國(guó)債操作的原因。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
劉昊：央行近期宣布將開(kāi)展國(guó)債借入操作，主要目的是維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，引導(dǎo)長(zhǎng)期國(guó)債收益率在合理區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。這一操作的背景是近期長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下行。通過(guò)借入國(guó)債，并在二級(jí)市場(chǎng)出售，可以改善債券市場(chǎng)的供求關(guān)系，維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)定，避免非理性波動(dòng)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
楊穆彬：從公告來(lái)看，央行借入國(guó)債的目的是維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，這與此前央行多次密集提示債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)。由于目前央行持有的國(guó)債期限相對(duì)較短、規(guī)模有限，央行直接進(jìn)行國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作難以迅速影響長(zhǎng)期限國(guó)債利率水平，因此可能需要預(yù)先借入相關(guān)債券擴(kuò)大操作規(guī)模和期限范圍，從而實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)調(diào)控目的。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
另一方面，央行也多次提及“在經(jīng)濟(jì)回升過(guò)程中，也要關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”。由于年內(nèi)債券供給節(jié)奏與往年相比存在一定的滯后，缺資產(chǎn)的市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)普遍存在拉長(zhǎng)投資久期的傾向。央行此時(shí)“借債”操作，也是及時(shí)提醒各類(lèi)機(jī)構(gòu)審慎投資、注意長(zhǎng)期限債券的投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，人民幣匯率接近關(guān)鍵點(diǎn)位，央行對(duì)長(zhǎng)端收益率進(jìn)行一定調(diào)控，防止匯率形成單邊一致性預(yù)期。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
司馬義買(mǎi)買(mǎi)提：其目的在于調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率。就當(dāng)下市場(chǎng)而言，資金面維持在合理區(qū)間且面臨匯率壓力，調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率或是側(cè)重點(diǎn)。在目前時(shí)間節(jié)點(diǎn)發(fā)出公告也是相對(duì)合理的，因?yàn)榍捌陂L(zhǎng)期限及超長(zhǎng)期限國(guó)債收益率下行幅度較快，所以需要進(jìn)行一定程度的調(diào)節(jié)。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
王經(jīng)瑞：在利率快速下行的階段，該舉措有可能抑制國(guó)債收益率快速下行。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
二、Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
央行“借債”實(shí)行方式不同或帶來(lái)不同影響Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
中國(guó)基金報(bào)：從短期和長(zhǎng)期角度來(lái)看，央行“借債”分別會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響？Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
王經(jīng)瑞：商業(yè)銀行買(mǎi)債通常傾向于持有到期，而央行借券后則有可能再賣(mài)出，令債券進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)交易。央行確認(rèn)將采用無(wú)固定期限、信用方式借入國(guó)債，借券不會(huì)提供質(zhì)押品，不會(huì)投放流動(dòng)性，但未來(lái)如果賣(mài)出借入的債券則會(huì)提升國(guó)債收益率。“央行借債”可以理解為增加了利率債的供給預(yù)期，央行借偏長(zhǎng)端的國(guó)債，可能會(huì)令國(guó)債收益率曲線走陡。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
林帆：首先，“央行借債”并賣(mài)出，可能會(huì)對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生“回籠”的效果。具體來(lái)說(shuō)，央行借入國(guó)債并在公開(kāi)市場(chǎng)上賣(mài)出，一方面將增加交易對(duì)手機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)國(guó)債，另一方面則將等值的賣(mài)券價(jià)款回籠至央行自己手中，從而可按政策意圖調(diào)控市場(chǎng)上的流動(dòng)性存量。我們認(rèn)為，央行借券并賣(mài)出對(duì)流動(dòng)性影響比較有限。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
其次，“央行借債”并賣(mài)出將對(duì)國(guó)債收益率曲線結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定影響。近期，由于長(zhǎng)端國(guó)債收益率下行較快，導(dǎo)致國(guó)債收益率曲線較平。若央行借入特定期限債券并在公開(kāi)市場(chǎng)上賣(mài)出，將影響該期限國(guó)債的供求關(guān)系，推升該期限債券利率上升；同時(shí)，考慮到央行行為特殊的指引性，買(mǎi)賣(mài)特定期限債券會(huì)影響市場(chǎng)投資行為預(yù)期，這種預(yù)期力量可能會(huì)大于債券市場(chǎng)賣(mài)出所帶來(lái)的影響。投資者行為預(yù)期改變主要取決于中央銀行行為的力度和持續(xù)性。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
楊穆彬：央行尚未公布借債或者國(guó)債賣(mài)出的操作細(xì)節(jié)，實(shí)行方式的不同選擇可能帶來(lái)不同的影響。從直接影響而言，央行借券賣(mài)出會(huì)收緊一部分流動(dòng)性，同時(shí)影響長(zhǎng)端品種的供需狀況，長(zhǎng)端利率下行的阻力有所增加；而在央行達(dá)成調(diào)控意圖后，央行買(mǎi)券回補(bǔ)則會(huì)釋放一部分流動(dòng)性，同時(shí)改善長(zhǎng)端品種的供需條件。如果央行輔之以逆回購(gòu)等其他貨幣政策工具，則可以降低對(duì)流動(dòng)性的沖擊，在對(duì)長(zhǎng)端利率調(diào)控的同時(shí)降低其外溢影響。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
司馬義買(mǎi)買(mǎi)提：“央行借債”短期內(nèi)會(huì)引導(dǎo)收益率曲線整體上行，從申明“央行借債”到實(shí)際操作之際，市場(chǎng)還會(huì)有交易情緒和宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布的影響而一波三折，直到人民銀行實(shí)際開(kāi)始操作借債，市場(chǎng)大概率會(huì)實(shí)質(zhì)性地進(jìn)入收益率上行階段，并在人民銀行合意水平位置，央行再次介入“還券”。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
長(zhǎng)期來(lái)看，人民銀行將開(kāi)始通過(guò)市場(chǎng)常規(guī)債券買(mǎi)賣(mài)這樣的直接手段來(lái)調(diào)控收益率合意水平以及市場(chǎng)流動(dòng)性，而非之前通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)流動(dòng)性注入和抽取的間接手段。關(guān)注人民銀行的交易行為可能是未來(lái)市場(chǎng)參與者需要長(zhǎng)期關(guān)注的新變量之一。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
三、Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
下半年貨幣政策有望寬松Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
中國(guó)基金報(bào)：此前央行多次提示關(guān)注長(zhǎng)債收益率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但為何長(zhǎng)期國(guó)債利率仍持續(xù)下行？你覺(jué)得后續(xù)貨幣政策將如何調(diào)控？Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
王經(jīng)瑞：4月份以來(lái)，央行多次提示長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)，債券也終于在4月底調(diào)整，但是很快債券收益率又繼續(xù)下行并創(chuàng)新低。分析原因，首先，經(jīng)濟(jì)偏弱運(yùn)行；其次，債券需求強(qiáng)，機(jī)構(gòu)欠配；再者，貸款需求不足，于是城商行、農(nóng)商行等金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)長(zhǎng)端利率債的投資。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
目前美元兌人民幣接近7.3重要關(guān)口，穩(wěn)定人民幣匯率一定程度上抑制了我國(guó)貨幣政策空間。我們認(rèn)為，下半年美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)降息，目前市場(chǎng)預(yù)期降息1至2次，美元降息將有助于緩解人民幣貶值壓力，央行貨幣政策有望寬松。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
楊穆彬：目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨有效需求不足、社會(huì)預(yù)期偏弱等挑戰(zhàn)，企業(yè)和居民對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置意愿有所提高。疊加年內(nèi)債券供給節(jié)奏存在一定后置，加劇了債券市場(chǎng)的供需不均衡，造成了階段性的“供不應(yīng)求”現(xiàn)象。因此，盡管央行多次提示風(fēng)險(xiǎn)，但在社會(huì)資金對(duì)債券資產(chǎn)的旺盛配置需求之下，市場(chǎng)對(duì)于政策提示的反應(yīng)出現(xiàn)滯后，長(zhǎng)期國(guó)債利率依然持續(xù)下行。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
司馬義買(mǎi)買(mǎi)提：當(dāng)前資產(chǎn)荒仍為主線邏輯，結(jié)合基本面、資金面維持及地緣政治等因素壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，債市短期內(nèi)較難出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。即使央行多次指導(dǎo)，但并沒(méi)出現(xiàn)例如收緊流動(dòng)性等明確行為，“資產(chǎn)荒”背景下配置需求導(dǎo)致收益率延續(xù)下行趨勢(shì)。如今貨幣政策已經(jīng)逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，轉(zhuǎn)向價(jià)格型目標(biāo)，防資金空轉(zhuǎn)也是關(guān)注的重點(diǎn)之一，若長(zhǎng)期限及超長(zhǎng)期限利率持續(xù)下行，央行大概率會(huì)直接通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)（包括已經(jīng)公布的借券模式）來(lái)調(diào)節(jié)利率水平及流動(dòng)性。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
四、Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
下半年債市仍然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
中國(guó)基金報(bào)：2024年上半年債市收益率總體走低，利率曲線牛陡。展望下半年，你對(duì)債市如何預(yù)判？Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
劉昊：2024年下半年，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)仍然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但經(jīng)歷了上半年的牛市之后，債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也在積累，波動(dòng)或會(huì)有所提升。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
一方面，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升，但依然面臨諸多挑戰(zhàn)，主要是有效需求仍然不足，下半年海外大選等事件可能提升地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，貨幣政策仍將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到支持性作用，為債券市場(chǎng)提供一個(gè)平穩(wěn)充裕的流動(dòng)性環(huán)境。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
另一方面，預(yù)計(jì)下半年地方政府將加快債券發(fā)行節(jié)奏，供求關(guān)系有望得到緩解，但對(duì)債券市場(chǎng)形成一定壓力。同時(shí)，經(jīng)過(guò)上半年的債券牛市，收益率已經(jīng)處于歷史低位，投資者可能更加謹(jǐn)慎，做多意愿較上半年有所降低。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
林帆：展望下半年，債券市場(chǎng)面臨的總體環(huán)境仍偏友好，但是一些風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注：第一，債券市場(chǎng)收益率水平和利差水平在一個(gè)比較低的歷史分位數(shù)運(yùn)行，賠率不高；第二，隨著房地產(chǎn)政策效果逐漸顯現(xiàn)以及美國(guó)降息預(yù)期不及預(yù)期，債券收益率大幅下行階段已過(guò)，債券價(jià)格波動(dòng)性會(huì)增強(qiáng)，供需力量可能會(huì)發(fā)生變化，這將影響債券市場(chǎng)的走勢(shì)。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
楊穆彬：展望下半年，在經(jīng)濟(jì)溫和回升和債券供給逐漸放量的背景下，債券市場(chǎng)可能難以復(fù)現(xiàn)上半年的整體漲幅，利率下行的斜率將有所趨緩。盡管債市“快牛”持續(xù)的概率下降，但從資產(chǎn)創(chuàng)造角度看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)信貸占用將有所下降，全社會(huì)利率水平有望保持震蕩回落態(tài)勢(shì)。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
同時(shí)，后續(xù)央行利率和存款準(zhǔn)備金率等政策工具仍有空間，將對(duì)利率中樞持續(xù)向下?tīng)恳??？偟膩?lái)看，在降低收益預(yù)期和做好風(fēng)控措施的基礎(chǔ)上，個(gè)人認(rèn)為債券市場(chǎng)或仍可繼續(xù)參與。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
司馬義買(mǎi)買(mǎi)提：展望后市，如果市場(chǎng)短期調(diào)整至人民銀行的合意水平，利率市場(chǎng)收益率可能會(huì)在合意水平區(qū)間內(nèi)震蕩波動(dòng)，中期邏輯仍是圍繞經(jīng)濟(jì)主線，主要看后續(xù)重要會(huì)議有關(guān)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)以及市場(chǎng)預(yù)期差。而長(zhǎng)期來(lái)看周期仍然存在，但中樞或?qū)⒅鸩较乱啤？偟膩?lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)較上半年波動(dòng)加大，交易機(jī)會(huì)會(huì)更多。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
王經(jīng)瑞：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期仍面臨一定的下行壓力，債券收益率趨勢(shì)性向下，下半年國(guó)內(nèi)貨幣政策將打開(kāi)利率下行空間。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
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“資產(chǎn)荒”下Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
國(guó)債、地方政府債、綠色金融債等值得關(guān)注Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
中國(guó)基金報(bào)：在“資產(chǎn)荒”邏輯持續(xù)強(qiáng)化的背景下，下半年哪些投資品種值得關(guān)注？Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
林帆：一方面，今年下半年仍將有國(guó)債、地方專(zhuān)項(xiàng)債、特別國(guó)債等政府債券發(fā)行，值得債市投資者參與。另一方面，近年來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)上具有普惠、小微、綠色等屬性的債券種類(lèi)也日益豐富，值得關(guān)注。參與這些品種的投資既可以獲得收益，也是機(jī)構(gòu)支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的一種具體途徑。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
楊穆彬：上半年持續(xù)演繹的“資產(chǎn)荒”邏輯對(duì)債券各品種的利差分布產(chǎn)生了較大影響，信用利差明顯壓縮，期限利差也有一定收窄。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
展望下半年，我們可以從兩個(gè)維度挖掘收益：一個(gè)維度是從歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律來(lái)看，目前利率債曲線的陡峭程度高于信用債，同時(shí)信用利差整體也處于歷史低位，因此中期限的利率債從期限利差和比價(jià)效應(yīng)角度看，都具備持續(xù)挖掘空間；另一維度來(lái)看，盡管信用利差整體壓縮，但在化債措施不斷推進(jìn)、供給整體縮量的背景下，不同區(qū)域的城投、產(chǎn)業(yè)債仍有價(jià)值發(fā)現(xiàn)的機(jī)會(huì)。同時(shí)，商業(yè)銀行各類(lèi)金融債后續(xù)也將持續(xù)發(fā)行，提供配置交易機(jī)會(huì)。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
司馬義買(mǎi)買(mǎi)提：進(jìn)入國(guó)債時(shí)代后，利率資產(chǎn)或成為最受市場(chǎng)追捧的資產(chǎn)，前期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依賴(lài)于土地財(cái)政，與之相對(duì)應(yīng)的是房地產(chǎn)行業(yè)的興起。但伴隨我國(guó)人口總量下行、結(jié)構(gòu)上老齡化率上升，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能迎來(lái)了中長(zhǎng)期的下行拐點(diǎn)，與此同時(shí)也沒(méi)有可替代性模式出現(xiàn)。在財(cái)政支出項(xiàng)多為剛性的前提下，財(cái)政收入面臨壓力，所以選擇發(fā)行國(guó)債來(lái)補(bǔ)充財(cái)政缺口。結(jié)合海外經(jīng)濟(jì)體歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，房地產(chǎn)發(fā)展到一定地步，絕大部分國(guó)家的投資機(jī)構(gòu)都是通過(guò)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債來(lái)增加收入的，國(guó)債利息比銀行存款高，老百姓買(mǎi)國(guó)債也能增加收入。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
王經(jīng)瑞：目前無(wú)論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)偏好都非常低，但是債券絕對(duì)收益率也很低，僅靠靜態(tài)收益已經(jīng)難以充分滿足投資者的收益要求。A股再度陷入調(diào)整，缺少賺錢(qián)效應(yīng)和增量資金，投資者大多觀望。在此背景下，可轉(zhuǎn)債可作為可選項(xiàng)，有相當(dāng)一部分轉(zhuǎn)債標(biāo)的跌破債底，其中不乏被錯(cuò)殺的標(biāo)的，轉(zhuǎn)債存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
六、Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
積極調(diào)整投資策略應(yīng)對(duì)變化Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
中國(guó)基金報(bào)：“央行借券”催生謹(jǐn)慎情緒再起。作為基金經(jīng)理，應(yīng)如何調(diào)整投資策略，或者以哪種投資策略來(lái)應(yīng)對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境？下半年，哪些因素和風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生影響，需要密切關(guān)注？Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
楊穆彬：上半年，受限于杠桿策略較低的價(jià)值，當(dāng)前市場(chǎng)普遍存在拉長(zhǎng)久期提高票息收益的傾向。而下半年利率下行的順暢程度很可能不及上半年，因此在久期策略方面需要更加靈活。一方面是保持組合信用資質(zhì)不過(guò)度下沉，積極提高持倉(cāng)流動(dòng)性，確保在市場(chǎng)出現(xiàn)不利變動(dòng)時(shí)可以及時(shí)賣(mài)出降低風(fēng)險(xiǎn)敞口；另一方面是強(qiáng)化交易紀(jì)律，在捕捉后續(xù)潛在行情的同時(shí)，控制超預(yù)期事件發(fā)生之后的回撤幅度。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
債市下半年需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自基本面和政策方面的潛在變化?；久骊P(guān)注經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升動(dòng)能，如果出現(xiàn)需求進(jìn)一步回暖和社融明顯走高的跡象，對(duì)債市可能產(chǎn)生一定回調(diào)的壓力。政策層面短期關(guān)注三中全會(huì)釋放的相關(guān)政策信號(hào)，中長(zhǎng)期則關(guān)注貨幣政策及財(cái)政政策的空間和節(jié)奏。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
司馬義買(mǎi)買(mǎi)提：由于本次借入操作沒(méi)有歷史可參照，“借入+賣(mài)出”意味著流動(dòng)性收緊，需謹(jǐn)慎面對(duì)，努力在謹(jǐn)防風(fēng)險(xiǎn)的前提下博取收益。下半年可能需要關(guān)注的重點(diǎn)或在于央行行為、機(jī)構(gòu)行為、資金面情況、債券供給節(jié)奏、地產(chǎn)政策、股市情緒以及三中全會(huì)增量政策等。其中，短期內(nèi)三中全會(huì)或?yàn)槭袌?chǎng)關(guān)注重點(diǎn)之一，預(yù)計(jì)或?qū)⒂幸幌盗姓呗涞兀饕P(guān)注大家對(duì)于政策落地情況的預(yù)期差來(lái)判斷市場(chǎng)后續(xù)走勢(shì)。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
王經(jīng)瑞：短期組合保持中性水平；如果市場(chǎng)調(diào)整幅度較大，從管理人角度看，可以擇機(jī)提升組合久期。我們關(guān)注今年下半年有沒(méi)有超預(yù)期的財(cái)政政策，比如中央財(cái)政加杠桿收購(gòu)房地產(chǎn)庫(kù)存房源。另外要緊盯貨幣政策，如果海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行繼續(xù)降息，我國(guó)貨幣政策也有望迎來(lái)降息空間，預(yù)計(jì)會(huì)有效打開(kāi)債券收益率下行空間。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
劉昊：從基本面角度而言，需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面改善的幅度及持續(xù)性，包括房地產(chǎn)政策的進(jìn)一步調(diào)整以及“三大工程”的推進(jìn)情況等；如果新房銷(xiāo)售明顯改善，房地產(chǎn)投資降幅趨緩，將對(duì)債券收益率下行空間形成一定制約。從流動(dòng)性角度來(lái)說(shuō)，三季度預(yù)計(jì)地方政府將加快債券發(fā)行節(jié)奏，債市的供求關(guān)系較上半年有所改善，也對(duì)債市形成一定壓力。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
此外，也需要密切關(guān)注海外央行的降息節(jié)奏，這將對(duì)我國(guó)面臨的外部需求以及政策環(huán)境產(chǎn)生顯著影響，從而間接影響債券市場(chǎng)。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
林帆：首先，美國(guó)通脹指標(biāo)的下行較慢，有可能掣肘包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的西方國(guó)家貨幣寬松進(jìn)程，并對(duì)匯率和債券市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)性壓力；其次，歐美政治選舉引發(fā)的貿(mào)易政策轉(zhuǎn)變可能對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生一定影響，需要關(guān)注；第三，我國(guó)實(shí)施的房地產(chǎn)調(diào)控政策效果需要予以重點(diǎn)關(guān)注。Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
編輯：小茉Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
審核：許聞Ck2即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
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