廣告摘要
【兩大重要報告落地油脂板塊有望重新走強(qiáng)？】馬來西亞棕櫚油總署（MPOB）及美國農(nóng)業(yè)部（USDA）近日發(fā)布7月供需報告。從報告內(nèi)容來看，MPOB報告中產(chǎn)量數(shù)據(jù)符合預(yù)期，出口數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，整體利多棕櫚油價格；而USDA報告中對油脂影響最大的是全球大豆產(chǎn)量調(diào)整，尤其是美豆的面積和單產(chǎn)調(diào)整，明顯利空。USDA報告發(fā)布后美盤及國內(nèi)油脂均出現(xiàn)大跌：美豆跌破1000美分/蒲式耳大關(guān)降至近4年的低點(diǎn)，國內(nèi)豆油、菜油也同步下跌，逼近2024年2月的年內(nèi)低位。
馬來西亞棕櫚油總署（MPOB）及美國農(nóng)業(yè)部（USDA）近日發(fā)布7月供需報告。從報告內(nèi)容來看，MPOB報告中產(chǎn)量數(shù)據(jù)符合預(yù)期，出口數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，整體利多棕櫚油價格；而USDA報告中對油脂影響最大的是全球大豆產(chǎn)量調(diào)整，尤其是美豆的面積和單產(chǎn)調(diào)整，明顯利空。USDA報告發(fā)布后美盤及國內(nèi)油脂均出現(xiàn)大跌：美豆跌破1000美分/蒲式耳大關(guān)降至近4年的低點(diǎn)，國內(nèi)豆油、菜油也同步下跌，逼近2024年2月的年內(nèi)低位。
長期供需好轉(zhuǎn)后價格有望重新走強(qiáng)
葉天
1.棕櫚油：產(chǎn)地累庫趨勢未改，強(qiáng)勢難以為繼
8月12日，MPOB及USDA接連發(fā)布兩份重要的7月供需報告。從結(jié)果來看，雖然MPOB7月報告顯示馬來西亞棕櫚油庫存超預(yù)期去化，影響偏多；但是USDA8月報告同步上調(diào)美豆單產(chǎn)及播種面積，新作供需進(jìn)一步寬松，抵消了MPOB報告的偏多影響。USDA報告發(fā)布后美盤及國內(nèi)油脂均出現(xiàn)大跌：美豆跌破1000美分/蒲式耳大關(guān)降至近4年內(nèi)的低點(diǎn)，國內(nèi)豆油、菜油也同步下跌，逼近2024年2月的年內(nèi)低位。重要報告落地，未來國內(nèi)油脂走勢將如何變化？
短期來看，雖然MPOB的7月報告顯示當(dāng)月馬來西亞棕櫚油超預(yù)期去庫，但是考慮到產(chǎn)地仍處于增產(chǎn)季而7月的高出口數(shù)據(jù)難以持續(xù)，后續(xù)產(chǎn)地累庫大趨勢不變。馬來西亞7月棕櫚油產(chǎn)量達(dá)到184萬噸，為近5年來最高水平，距離10月增產(chǎn)季結(jié)束還有3個月，且7月該國降水良好，8月產(chǎn)量有望繼續(xù)維持180萬噸的高位。另外，8月，中國及印度均減少了對馬來西亞棕櫚油的采購，因為印度棕櫚油精煉利潤一般且油脂庫存高企，而中國近月進(jìn)口利潤倒掛限制采買，令馬來西亞棕櫚油8月出口環(huán)比明顯下降。因此高頻數(shù)據(jù)顯示8月1—15日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比持平，而出口環(huán)比下降20.2%~22%，若該趨勢持續(xù)，則當(dāng)月重新累庫的概率較大。
印度尼西亞方面，雖然5月該國棕櫚油產(chǎn)量反季節(jié)性下滑至425.3萬噸，但是近期有消息稱8月以后該國產(chǎn)量恢復(fù)不錯。如果產(chǎn)量恢復(fù)，則印度尼西亞從8月起將逐漸擺脫去年厄爾尼諾現(xiàn)象的不利影響，產(chǎn)量與馬來西亞同步回升，不過產(chǎn)地棕櫚油庫存回升將壓制當(dāng)?shù)貎r格。
國內(nèi)方面，截至8月16日當(dāng)周，棕櫚油庫存58.26萬噸，處于歷年中高水平，僅低于2019年和2023年同期水平。這是因為前期棕櫚油性價比較低導(dǎo)致消費(fèi)被豆油、菜油大量替代，因此即使三季度到港量偏低（7—9月約78萬噸），其庫存仍在緩慢回升。不過中秋、國慶雙節(jié)將至，預(yù)計下游備貨及消費(fèi)增加將令棕櫚油在8月下旬至9月小幅去庫。
長期來看，在10月之后無論是印度尼西亞還是馬來西亞的棕櫚油產(chǎn)量都會快速下降，產(chǎn)地存在去庫存預(yù)期。同時印度尼西亞計劃于2025年啟動B40計劃，B50計劃也在研究之中，生柴題材未來有繼續(xù)發(fā)酵的可能。另外，國內(nèi)四季度是棕櫚油消費(fèi)傳統(tǒng)淡季，庫存一般會在該階段內(nèi)逐漸上升，但10—11月的棕櫚油到港量預(yù)計僅有25萬和35萬噸，到港量仍偏低，所以累庫幅度預(yù)計非常有限，對遠(yuǎn)期價格有支撐。
圖為美豆優(yōu)良率（單位：%）
2.豆油：新作供應(yīng)壓力龐大，短期價格漲幅有限
短期來看，今年美豆新作豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，收割完畢前的供應(yīng)壓力將持續(xù)限制美盤及國內(nèi)豆油漲勢。USDA的8月報告上調(diào)了2024/2025年度美豆單產(chǎn)至53.2蒲式耳/英畝，播種面積至8710萬英畝，帶動產(chǎn)量增加至歷史新高45.89億蒲式耳。2024/2025年度美豆期末庫存升至5.6億蒲式耳，庫銷比升至12.77%，新作供需進(jìn)一步寬松。截至8月19日當(dāng)周，2024/2025年度美豆已有81%進(jìn)入結(jié)莢期，考慮到收割期一般從每年的9月15—20日開始，后續(xù)天氣炒作窗口僅有1個月；同時美豆當(dāng)前生長狀況良好，優(yōu)良率保持在68%的高位，對惡劣天氣的抵抗能力強(qiáng)，因此我們認(rèn)為雖然未來1—2周美豆主產(chǎn)區(qū)將重新轉(zhuǎn)高溫干旱，53.2蒲式耳/英畝的理想單產(chǎn)也存在下調(diào)的可能，或刺激美豆期價出現(xiàn)階段性上漲，但除非出現(xiàn)長時間的嚴(yán)重干旱導(dǎo)致大減產(chǎn)，否則美豆新作同比增產(chǎn)的格局不變，期價反彈高度受限。
此外，在小型煉油廠豁免摻混、EPA生柴政策發(fā)布延期、特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)概率加大、加州限制豆菜油摻混量等利空消息的共同施壓下，即使當(dāng)前美豆油性價比良好和UCO進(jìn)口審核趨嚴(yán)都利好生柴需求，但美豆油的表現(xiàn)依然十分疲軟。預(yù)計在明年政策落實(shí)前，美豆油都難有大幅反彈的動力，無法為美豆價格提供支撐。
國內(nèi)方面，短期豆油龐大的供應(yīng)壓力仍難以緩解：7月國內(nèi)大豆到港為985.3萬噸，雖然低于預(yù)期，但因為部分到港延至8月，因此8月1043.25萬噸的到港量可能繼續(xù)增加。截至8月9日當(dāng)周，國內(nèi)無論是714.78萬噸的大豆庫存還是109.69萬噸的豆油庫存都處于歷史高位，疊加8月超過1000萬噸的大豆到港量，豆油庫存有望繼續(xù)維持高位。
長期來看，四季度2024/2025年度美豆新作收割完畢后收割壓力釋放，但拉尼娜現(xiàn)象可能干擾2024/2025年度南美大豆的播種生長，均支撐美豆價格。但是國內(nèi)除了9—10月大豆到港量降至850萬~650萬噸令豆油有小幅去庫預(yù)期以外，11—12月大豆到港量將再次回升，預(yù)計四季度豆油庫存仍處于高位，拖累國內(nèi)豆油價格。
圖為阿爾伯塔菜籽優(yōu)良率（單位：%）
3.菜油：利多因素仍存，關(guān)注加拿大菜籽產(chǎn)量變化
短期來看，由于8月以后加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)迎來降雨維持其豐產(chǎn)預(yù)期、國內(nèi)三季度菜籽大量到港和美豆新作供應(yīng)寬松，國內(nèi)外豆菜油價格同步下跌。不過加拿大菜籽部分產(chǎn)區(qū)優(yōu)良率大幅下滑，新作產(chǎn)量存在一定的不確定性，隨著9月菜籽開始收割，不確定性有望發(fā)酵并支撐價格。加拿大菜籽方面，2023/2024年度出口較差拖累總需求，2024/2025年度則同比增產(chǎn)，供需連續(xù)兩年轉(zhuǎn)寬松。但是今年7月下旬至8月初的高溫干旱天氣導(dǎo)致該國西部的作物受損，其中阿爾伯塔省受災(zāi)最重，菜籽優(yōu)良率從最高位的71.8%暴跌至38.8%；薩斯喀徹溫省優(yōu)良率也從84%跌至68%。因此雖然目前干旱對加拿大菜籽單產(chǎn)的影響仍待評估，市場也暫未交易，但7月預(yù)測的1862.8萬噸產(chǎn)量可能無法實(shí)現(xiàn)，令2024/2025年度供需寬松幅度縮減。
國內(nèi)方面，今年進(jìn)口加拿大菜籽一直能給出正壓榨利潤，大幅提升了油廠的采購積極性。根據(jù)預(yù)估數(shù)據(jù)，今年7—9月加拿大菜籽到港量預(yù)計為50萬噸、45.5萬噸、45萬噸。截至8月9日當(dāng)周，國內(nèi)52.7萬噸的菜籽庫存和48.6萬噸的菜油庫存，都處于歷史高位。
長期來看，10月后加拿大2024/2025年度新作菜籽收割完畢，減產(chǎn)幅度也將逐漸得到驗證。2024/2025年度歐盟及烏克蘭菜籽的收割也同樣結(jié)束，開始交易新作減產(chǎn)以及禁止進(jìn)口中國生柴對菜油國內(nèi)消費(fèi)的影響，因此國際菜油價格有望獲得一定支撐。但是國內(nèi)10—11月菜籽到港量預(yù)計仍有33萬噸和52萬噸高位，四季度菜油仍難以大幅去庫，拖累國內(nèi)價格。
綜上所述，短期來看2024/2025年度美豆及加拿大菜籽豐產(chǎn)預(yù)期暫時維持，馬來西亞及印度尼西亞棕櫚油也仍處于累庫周期中，疊加國內(nèi)油脂庫存高企且豆菜油到港量仍大，供應(yīng)端壓力尚未釋放完全。因此雖然從8月20日起美豆主產(chǎn)區(qū)將逐漸轉(zhuǎn)干旱、加拿大菜籽新作產(chǎn)量存在一定的不確定性、國內(nèi)雙節(jié)來臨帶動下游備貨消費(fèi)將為國內(nèi)油脂價格提供一定支撐，但漲幅非常有限，整體走勢繼續(xù)偏弱運(yùn)行。
從長期來看，四季度棕櫚油產(chǎn)地進(jìn)入減產(chǎn)期，庫存將逐漸去化，2024/2025年度美豆及加拿大菜籽收割壓力減弱而南美豆播種生長存不確定性，歐盟菜籽減產(chǎn)季生柴需求發(fā)酵，國內(nèi)也進(jìn)入油脂消費(fèi)旺季，國內(nèi)外供需好轉(zhuǎn)后油脂價格有望重新走強(qiáng)。分品種來看，短期豆菜油因為2024/2025年度北美作物預(yù)計豐產(chǎn)和國內(nèi)高位庫存，表現(xiàn)將弱于棕櫚油，不過9—10月后北美作物收割壓力釋放完畢而南美生長季的天氣存在不確定性，國內(nèi)也進(jìn)入豆菜油消費(fèi)旺季和棕櫚油消費(fèi)淡季，預(yù)計豆菜油將重新走強(qiáng)，豆棕/菜棕2501合約價差低位回升。（作者單位：長江期貨）
分析人士：大概率走出震蕩行情
記者鄭泉
近期，市場情緒好轉(zhuǎn)，油脂板塊開始反彈。8月22日午間，棕櫚油盤面拉升，突破了近期的震蕩區(qū)間，創(chuàng)近3周新高，但尾盤回落，最終收漲1.54%，領(lǐng)漲油脂，豆油和菜油小幅跟漲。
中州期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師吳曉杰告訴期貨日報記者，8月中旬公布了兩份關(guān)于油脂的重要報告：一份是MPOB報告，另一份是USDA月度報告。MPOB報告中產(chǎn)量數(shù)據(jù)符合預(yù)期，出口數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，整體利多棕櫚油價格；而USDA報告中對油脂影響最大的是全球大豆產(chǎn)量調(diào)整，尤其是美豆的面積和單產(chǎn)調(diào)整，明顯利空。
“近期全球棕櫚油供需面多空交織，缺乏單邊持續(xù)性驅(qū)動。上周MPOB報告超預(yù)期利多，但在油脂板塊整體偏空氛圍下未能有效交易。”國元期貨油脂油料分析師劉金鷺表示，8月以來，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比有所下滑，而累庫預(yù)期較強(qiáng)，后續(xù)或限制全球棕櫚油價格。
徽商期貨油脂油料分析師郭文偉分析稱，印度尼西亞政府計劃明年將生物柴油摻混比例提到B40，疊加修訂棕櫚油的國內(nèi)市場義務(wù)（DMO）規(guī)則，允許企業(yè)以更高的價格在國內(nèi)銷售食用油，導(dǎo)致市場情緒回暖，棕櫚油價格持續(xù)反彈，帶動豆油、菜油企穩(wěn)。不過，目前棕櫚油出口前景不佳，國際豆油、棕櫚油價格倒掛，馬來西亞棕櫚油出口量環(huán)比下降。棕櫚油延續(xù)復(fù)產(chǎn)，馬來西亞棕櫚油或重回累庫階段。
豆油方面，據(jù)劉金鷺介紹，上周USDA報告超預(yù)期調(diào)高新作單產(chǎn)、產(chǎn)量以及期末庫存，驗證美豆豐產(chǎn)預(yù)期，本周Pro Farmer將開啟為期5天的作物巡查。根據(jù)目前已公布的印第安納州、內(nèi)布拉斯加州、伊利諾伊州和愛荷華州部分產(chǎn)區(qū)的情況，平均結(jié)莢數(shù)整體高于去年同期水平，驗證新作大豆表現(xiàn)良好，本種植季供應(yīng)寬松預(yù)期將進(jìn)一步兌現(xiàn)。
吳曉杰表示，2024/2025年度油脂的供應(yīng)焦點(diǎn)在大豆產(chǎn)量上，在大豆預(yù)期增量高達(dá)3360萬噸的情況下，潛在油脂供應(yīng)是十分充裕的，油脂板塊整體難有單邊上行的行情。目前來看，美豆豐產(chǎn)大概率能夠?qū)崿F(xiàn)，因此下半年巴西大豆的生產(chǎn)形勢值得重點(diǎn)關(guān)注。
“不過，美國近兩日向中國出口46.4萬噸大豆，暫時緩解了市場對中國需求疲軟的擔(dān)憂，且美豆主產(chǎn)區(qū)未來兩周天氣轉(zhuǎn)為干燥，提振美豆止跌企穩(wěn)?！惫膫パa(bǔ)充說。
觀察國內(nèi)油脂市場，三大油脂的供應(yīng)都十分充裕。吳曉杰分析，7月下旬以來，豆油、菜油價格都一定幅度下跌，只有棕櫚油表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。從當(dāng)下時間點(diǎn)來看，油脂很可能要進(jìn)入震蕩走勢。原因有兩個：一是USDA報告出來后，美豆豐產(chǎn)的利空基本消化完畢，美豆、連粕正在震蕩尋底，這個拖累油脂的重要因素正在發(fā)生變化；二是前期大宗商品整體下行幅度不小，現(xiàn)在也有反彈的需求，因此油脂大概率將進(jìn)入震蕩走勢，向上的驅(qū)動暫時看不到。
“當(dāng)前菜籽與大豆到港和港口菜油現(xiàn)貨庫存較高，油廠開機(jī)持續(xù)高企，雖然中秋節(jié)將至，但下游備貨意愿不強(qiáng)，豆油、菜油庫存有望繼續(xù)攀升。雖然國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤虧損，進(jìn)口量偏低，但需求更弱，導(dǎo)致庫存仍持續(xù)小幅上漲，上周棕櫚油庫存為53.62萬噸，周環(huán)比增加1.91萬噸?！惫膫フJ(rèn)為，短期市場利空情緒釋放，做多情緒有所回暖，油脂止跌反彈，但是油脂供需維持寬松格局，短期反彈空間或有限。
在劉金鷺看來，近期油脂反彈以空頭回補(bǔ)為主，供需面缺乏持續(xù)性上行驅(qū)動。美豆種植季結(jié)束之前，全球大豆供應(yīng)壓力仍存，于成本端拖累國內(nèi)豆系價格，國內(nèi)豆油供強(qiáng)需弱格局短期難以改善，同樣限制期現(xiàn)價格。棕櫚油產(chǎn)地近期短期利多消息頻出，疊加俄烏沖突有所升溫，供應(yīng)憂慮有所釋放，對棕櫚油價格存在部分支撐，不過放長周期來看，產(chǎn)地增產(chǎn)周期疊加國內(nèi)進(jìn)口利潤低迷，價格上行潛力受到限制。
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