摘要
【純堿價格難言樂觀】純堿盤面自6月以來經(jīng)歷了較長時間的持續(xù)下跌，前期主力2409合約從接近2500元/噸的高點一路下跌至低點1400元/噸，跌幅達到1100元/噸。近期盤面下跌仍未止步，新主力2501合約前期止跌于1500元/噸上方，橫盤震蕩后又重新走弱。雖然絕對價格已經(jīng)較低，但未來累庫預期令人擔憂。
純堿盤面自6月以來經(jīng)歷了較長時間的持續(xù)下跌，前期主力2409合約從接近2500元/噸的高點一路下跌至低點1400元/噸，跌幅達到1100元/噸。近期盤面下跌仍未止步，新主力2501合約前期止跌于1500元/噸上方，橫盤震蕩后又重新走弱。雖然絕對價格已經(jīng)較低，但未來累庫預期令人擔憂。本文從供需平衡的角度切入，從不同的假設前提推演純堿未來的庫存走勢及價格變化。
A供應增長是主要壓力來源
今年以來純堿供應環(huán)比增長，同比增量明顯。1—8月，純堿產(chǎn)量累計2508萬噸，同比增加近20%。
2月，遠興能源三線達產(chǎn)、四線投料，金山五期逐步提量，供應增量明顯。4月，金山新增50萬噸產(chǎn)能，但遠興產(chǎn)線表現(xiàn)不穩(wěn)定，產(chǎn)量減少明顯。5月，檢修企業(yè)增多，?；?、江蘇實聯(lián)、青海堿業(yè)等停車檢修，昆侖、遠興開工率不足，5月整體開工負荷在86%左右。6月，檢修企業(yè)所涉及的產(chǎn)能有一定減量，前期檢修的海化、江蘇實聯(lián)恢復生產(chǎn)，遠興產(chǎn)量相較5月提量明顯，江蘇華昌、景神以及河南駿化停車檢修，純堿廠家開工負荷率在89.5%左右。7月，進入傳統(tǒng)檢修季，但檢修裝置不多，鹽湖鎂業(yè)、唐山三友、湖南金富源堿業(yè)等裝置停車檢修，中源化學、江蘇井神、徐州豐成等裝置涉及減量檢修，遠興整體產(chǎn)能恢復，7月純堿廠家開工負荷率在90%。8月，檢修產(chǎn)能增多，天津堿廠、和邦一廠、徐州豐成、江西晶昊等裝置停車檢修，山東?；?、河南駿化、湖北雙環(huán)成等裝置涉及減量檢修，純堿廠家開工負荷率在85.4%。
供應增長是純堿今年主要的壓力來源，目前大部分堿廠已經(jīng)完成本年度檢修，預計9月以后開工率將逐步恢復，因此后市純堿行業(yè)的供應將面臨更為嚴峻的考驗。
B部分裝置或逐步退出市場
今年以來，純堿行業(yè)利潤跟隨純堿價格持續(xù)回落。年初時，氨堿法純堿理論利潤為863.9元/噸，聯(lián)堿法純堿理論利潤（雙噸）為1362.10元/噸，而當前氨堿法純堿理論利潤為153.37元/噸，相比年初時下滑82.27%；聯(lián)堿法純堿理論利潤（雙噸）為301.60元/噸，相比年初下滑78%。由此可見，目前純堿行業(yè)相較年初時壓縮了絕大部分利潤，傳統(tǒng)制法氨堿法純堿行業(yè)利潤已經(jīng)逐步接近成本線，聯(lián)堿法因有副產(chǎn)品氯化銨，還保持尚為可觀的利潤。氯化銨近期價格穩(wěn)中上探，因秋季原料肥采購加力，帶動備貨情緒小幅提升，但未來氯化銨價格上漲空間較為有限，原因在于國內(nèi)整體聯(lián)堿產(chǎn)能利潤尚可，支撐純堿及氯化銨生產(chǎn)熱度，但秋季肥剛需表現(xiàn)一般，預計未來采買有限，9月氯化銨價格或維穩(wěn)偏強格局，但后市較難有可觀的上漲空間。
聯(lián)堿法純堿利潤同樣會隨著純堿價格的進一步下跌而面臨進一步被壓縮的可能，若氯化銨價格后期走弱，利潤壓縮速度將會加快。相比兩種傳統(tǒng)制法，天然堿法純堿成本更低，相對兩種傳統(tǒng)制法利潤更為可觀，且天然堿法行業(yè)集中度更高，抵抗行業(yè)下行周期的壓力相對更小。
由此可見，未來純堿行業(yè)將面臨較嚴峻的經(jīng)營考驗，尤其是高成本的氨堿法企業(yè)利潤已經(jīng)下滑至區(qū)間底部，逐步靠近成本線附近。
氨堿法發(fā)明時間為1892年，目前已經(jīng)有100多年的歷史，該種制法的主要優(yōu)點是產(chǎn)品質(zhì)量高，適合大規(guī)模連續(xù)生產(chǎn)且副產(chǎn)品氨可以循環(huán)利用。同樣地，氨堿企業(yè)也存在原鹽利用率低、廢液廢渣的高污染問題，廠址布局的局限性較強。隨著今年遠興能源500萬噸天然堿產(chǎn)能的達產(chǎn)，以及傳統(tǒng)下游浮法玻璃行業(yè)需求存收縮預期，高成本的氨堿法將面臨諸多挑戰(zhàn)，預計2025年或會看到部分氨堿廠逐步退出市場。
C浮法玻璃行業(yè)面臨產(chǎn)能出清
從月度統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)行業(yè)仍在磨底中。投資端，1—7月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資為60877億元，同比下降10.2%；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比下降21.3%。預計2024年房地產(chǎn)投資金額同比仍將持續(xù)下探，房企投資信心尚未恢復。從商品房開發(fā)面積來看，1—7月，施工面積累計同比減少12.1%，新開工面積累計同比減少23.2%，竣工面積累計同比減少21.8%。從末端銷售來看，1—7月，新建商品房銷售面積同比下降18.6%。銷售端數(shù)據(jù)印證市場購買信心尚未恢復，需求表現(xiàn)低迷已久。另外，周度高頻數(shù)據(jù)同樣表現(xiàn)不佳，周度銷售及玻璃深加工訂單也印證房地產(chǎn)下行趨勢還未結(jié)束，復蘇仍需時間。
玻璃供應過剩格局下，去產(chǎn)能是唯一解決方法，只是去產(chǎn)能的節(jié)奏不太確定。當前玻璃整體日熔量在16.82萬噸，近期部分產(chǎn)線冷修，浮法玻璃供需結(jié)構(gòu)稍有好轉(zhuǎn)，但產(chǎn)能縮減有限，下跌行情難以扭轉(zhuǎn)。當前較3月時的日熔高點17.65萬噸已縮減4.7%左右，部分產(chǎn)線提前冷修主要歸因于行業(yè)利潤在上半年持續(xù)下滑，但5%的日熔縮減不足以讓玻璃行業(yè)實現(xiàn)供需平衡。
當前玻璃行業(yè)的日熔水平仍然處于較高位置，部分玻璃廠先前對于“金九銀十”的旺季需求有一定預期，但時至今日，“金九銀十”已至，旺季不旺已是事實，行業(yè)可能需要依靠陸續(xù)產(chǎn)能去化最終實現(xiàn)供需平衡。
D光伏玻璃產(chǎn)線虧損面擴大
光伏行業(yè)的強預期從2021年二季度開始提振純堿價格，將純堿價格推上3500元/噸的高點，但四季度點火兌現(xiàn)不及預期也同樣讓純堿跌落神壇，年底日熔量達4.1萬噸。2022年光伏點火兌現(xiàn)程度高于2021年，整體兌現(xiàn)程度在40%~50%，2022年年底日熔量增至7.49萬噸。2023年光伏玻璃行業(yè)依然保持穩(wěn)定增長，增速較2022年有所放緩，年底日熔量達到9.85萬噸。2024年上半年，光伏玻璃產(chǎn)能依舊保持穩(wěn)定增長，7月達到歷史日熔高點11.5萬噸，7月以后隨著光伏裝機項目不及預期，光伏玻璃持續(xù)累庫數(shù)月，價格腰斬，行業(yè)虧損幅度逐步增大，光伏玻璃產(chǎn)能從7月下旬開始出現(xiàn)收縮，7—8月較多產(chǎn)線開始冷修，光伏玻璃產(chǎn)能第一次出現(xiàn)持續(xù)縮減的局面，當前日熔量為10.67萬噸。
結(jié)合當前行業(yè)氛圍，光伏行業(yè)整體進入下行周期，自今年4月以來持續(xù)累庫，價格下跌長達5個月之久。當前光伏玻璃產(chǎn)線虧損面不斷擴大，9月新單仍存下行空間。因此，客觀預估今年光伏產(chǎn)線較難再有明顯增量，后市不排除會有更多產(chǎn)線加入冷修。
當下的凈進口格局或會扭轉(zhuǎn)，純堿的兩大下游浮法和光伏的需求推演如上文，除此之外，純堿下游還包括出口以及輕堿的需求。
從進出口格局來看，純堿上半年呈現(xiàn)凈進口格局。1—7月累計進口純堿81.2萬噸，同比增加293.5%；1—7月累計出口純堿60.54噸，同比下降54.6%。從總量來看，1—7月凈進口20.66萬噸，純堿的進出口格局從2023年下半年開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，由凈出口格局轉(zhuǎn)為凈進口格局，格局的轉(zhuǎn)變源自國內(nèi)外市場供需格局的變化。2022年，純堿出口大幅增加的主要原因在于美國堿和土耳其堿價格因為地緣政治以及天然氣價格過高而大漲、海外堿成本大幅上行增加了我國純堿出口優(yōu)勢。
此外，我國對南美洲國家的純堿出口增多，該部分主要來自對原本美國市場份額的擠占。而2023年隨著國際能源價格回落，我國純堿因國內(nèi)供需偏緊價格高企，喪失了出口優(yōu)勢和必要性，2023年下半年國內(nèi)純堿新增產(chǎn)能供應不穩(wěn)定，供需存在缺口，進出口格局由先前的凈出口轉(zhuǎn)為凈進口，以補充國內(nèi)供應缺口。
2024年以來，我國純堿出口量相對持穩(wěn)，在5萬~7萬噸/月區(qū)間波動；而進口量上下波動區(qū)間較大，一季度純堿整體進口量尚在高位，該部分多為2023年年底至2024年年初的訂單。二季度以來隨著國內(nèi)供應提量，進口回落。預計后市在國內(nèi)供需寬松的背景下，純堿進口量將保持低位，出口持穩(wěn)或增長。
輕堿下游需求雖分散但較為穩(wěn)定，主要構(gòu)成有洗滌制品、小蘇打、氧化鋁、玻璃容器等，整體受宏觀因素的影響小幅波動。近年來碳酸鋰的需求增長較為明顯，拉動一定量的輕堿需求。不過，即便將此增量計入，對于純堿整體的需求拉動甚微。
綜上所述，純堿行業(yè)后市累庫推理成立，累庫幅度將取決于浮法及光伏玻璃的冷修進度，以及其供應端能否主動降負荷縮減產(chǎn)量。玻璃廠對冷修的態(tài)度隨時間推移將會逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變，參考2022年，玻璃廠持續(xù)4~6個月的虧損之后陸續(xù)開啟冷修，隨著虧損的時間越來越久，不乏看到窯齡僅三四年的產(chǎn)線。結(jié)合未來地產(chǎn)端情況，地產(chǎn)前端投資、開工數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，對應未來的玻璃需求不容樂觀。玻璃行業(yè)可能要通過去產(chǎn)能來逐漸實現(xiàn)供需平衡。
玻璃的去產(chǎn)能進程中對純堿的需求逐漸減少，作為重質(zhì)純堿最大的下游對其價格將形成重要影響。此前，光伏產(chǎn)線的新點火對于純堿來說屬于新增需求，但當前光伏玻璃階段性供應寬松，產(chǎn)線點火進度不及預期甚至有縮減產(chǎn)能的預期，因此該部分對純堿價格或形成進一步利空影響。
在供應趨于寬松的格局下，中長線看純堿價格難言樂觀，行情反轉(zhuǎn)需看到上游降負荷或下游行業(yè)的情況得到改善。
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