廣告摘要
【原材料成本攀升電解鋁漲勢尚未結(jié)束】年初至今，國內(nèi)外電解鋁價(jià)格漲勢亮眼，雖然在6—8月出現(xiàn)過一波大幅調(diào)整行情，但是8月6日開始，國內(nèi)外鋁價(jià)探底后回升，9—10月出現(xiàn)了明顯的上漲行情。綜合來看，年初至今，國內(nèi)外鋁價(jià)漲勢并沒有逆轉(zhuǎn)，截至10月15日，年度漲幅超過7%。
年初至今，國內(nèi)外電解鋁價(jià)格漲勢亮眼，雖然在6—8月出現(xiàn)過一波大幅調(diào)整行情，但是8月6日開始，國內(nèi)外鋁價(jià)探底后回升，9—10月出現(xiàn)了明顯的上漲行情。綜合來看，年初至今，國內(nèi)外鋁價(jià)漲勢并沒有逆轉(zhuǎn)，截至10月15日，年度漲幅超過7%。
我們認(rèn)為供應(yīng)干擾是今年電解鋁價(jià)格上漲的主要原因。供應(yīng)階段性偏緊使得鋁土礦價(jià)格大漲，向氧化鋁和電解鋁等下游產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)，抬升了電解鋁的生產(chǎn)成本。從需求端來看，并沒有特別突出的表現(xiàn)，國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)走弱的情況下，建筑鋁材需求同比下降，只有家電和汽車帶來的工業(yè)型鋁材需求保持小幅增長。展望未來，在鋁土礦和氧化鋁供應(yīng)偏緊格局改變之前，電解鋁價(jià)格有望持續(xù)漲勢。
原材料成本攀升
近年來，幾內(nèi)亞鋁土礦的出口量迅猛增長，尤其是對中國的出口量在其鋁土礦總出口量中的占比不斷攀升。數(shù)據(jù)顯示，2023年，中國從幾內(nèi)亞進(jìn)口鋁土礦達(dá)到9913萬噸，超過從澳大利亞進(jìn)口的數(shù)量。由于幾內(nèi)亞油氣庫爆炸和罷工事件的干擾，疊加進(jìn)入雨季，幾內(nèi)亞的鋁土礦出口在2024年受到明顯干擾。此外，據(jù)Bloomberg透露，阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)稱其鋁土礦出口已被幾內(nèi)亞海關(guān)暫停，其子公司幾內(nèi)亞氧化鋁公司的鋁土礦產(chǎn)能為1200萬噸／年，這進(jìn)一步加劇了海外鋁土礦供應(yīng)緊張的局面。
1—8月，中國從海外進(jìn)口鋁土礦同比增長11.7%，較2022年和2023年的16.9%和12.7%有所回落。鋁土礦進(jìn)口平均單價(jià)因海外階段性供應(yīng)偏緊而水漲船高，截至10月15日，來自幾內(nèi)亞的三水型鋁土礦（45%AL，3%Si）的進(jìn)口平均單價(jià)上漲至78美元／干噸，去年同期只有67美元／干噸，漲幅高達(dá)16.4%。
鋁土礦供應(yīng)偏緊和價(jià)格暴漲向氧化鋁傳導(dǎo)。據(jù)世界鋁業(yè)協(xié)會（IAI）發(fā)布的數(shù)據(jù)，在鋁土礦供應(yīng)階段性偏緊的情況下，1—8月，全球氧化鋁產(chǎn)量同比增速放緩至2.1%。中國氧化鋁產(chǎn)量在上半年出現(xiàn)減產(chǎn)，但下半年復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，1—8月，中國氧化鋁產(chǎn)量同比增長2.4%，達(dá)到5588萬噸。
1—8月，中國電解鋁產(chǎn)量為2890.9萬噸，剔除20%用再生鋁生產(chǎn)的電解鋁，使用氧化鋁生產(chǎn)的電解鋁約為2312.7萬噸。按照生產(chǎn)1噸電解鋁需要2噸氧化鋁測算，需要消耗5781.8萬噸的氧化鋁。與此同時(shí)，1—8月，氧化鋁進(jìn)口達(dá)到126.2萬噸，這意味著國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)量約為5604.2萬噸，不能滿足同期電解鋁產(chǎn)出對氧化鋁的消耗，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)出現(xiàn)缺口。另外，二季度美鋁關(guān)停了位于澳大利亞的一座氧化鋁廠，涉及220萬噸產(chǎn)能退出，海外氧化鋁供應(yīng)同步趨緊。
從成本來看，9月，氧化鋁價(jià)格保持強(qiáng)勢上漲的勢頭，國慶節(jié)后氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格突破歷史高位至4425元／噸，電解鋁生產(chǎn)過程中的氧化鋁成本正在快速增加。與此同時(shí)，電價(jià)相對穩(wěn)定。綜合自備電和網(wǎng)電，9月，加權(quán)平均電價(jià)為0.417元／千瓦時(shí)，環(huán)比持平。雖然陽極價(jià)格繼續(xù)下行，電解鋁生產(chǎn)成本中的氧化鋁成本占比進(jìn)一步提升，整體上電解鋁的生產(chǎn)成本明顯攀升。據(jù)測算，9月，中國電解鋁加權(quán)平均完全成本（含稅）為17320元／噸，環(huán)比小幅增加105元／噸。
電解鋁供應(yīng)增長有限
9月，在生產(chǎn)利潤回暖的情況下，國內(nèi)電解鋁理論上還有復(fù)產(chǎn)的可能，但是實(shí)際情況是復(fù)產(chǎn)規(guī)模非常有限。國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能大多數(shù)分布在云南、新疆、內(nèi)蒙古和青海等水電和煤電豐富的地區(qū)。截至9月底，云南電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約為579萬噸，建成產(chǎn)能約為618萬噸。但11月至明年5月，云南進(jìn)入枯水期，在“讓電于民”的政策導(dǎo)向下，云南電解鋁開工率可能不增反降，預(yù)計(jì)100萬～120萬噸的產(chǎn)能會停產(chǎn)檢修。而新疆、內(nèi)蒙古、青海的電解鋁產(chǎn)能開工率都很高，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升空間有限。
需求預(yù)期有所改善
目前，建筑鋁材需求依舊疲軟，但預(yù)計(jì)四季度會出現(xiàn)回暖。1—8月，商品房竣工面積同比下降23.6%，8月單月同比下降36.6%，鋁材屬于地產(chǎn)竣工階段的裝修需求，因此鋁合金門窗、鋁合金吊頂?shù)刃枨筮€較疲軟。不過，四季度，隨著貨幣政策和財(cái)政政策對地產(chǎn)的支持力度加大，尤其是增加地產(chǎn)企業(yè)白名單和地方政府商品房收儲，預(yù)計(jì)開發(fā)商資金壓力減輕，竣工項(xiàng)目會增多，帶動鋁材消費(fèi)改善。
家電和汽車帶來的工業(yè)型鋁材需求相對穩(wěn)定。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—8月，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)和彩電累計(jì)產(chǎn)量分別同比增長7.8%、7.3%、7.2%和1.9%。8月，空調(diào)產(chǎn)量出現(xiàn)較大幅度的下降，同比下降9.4%。不過，家電領(lǐng)域以舊換新政策對家電的產(chǎn)銷有拉動作用，數(shù)據(jù)顯示，9月2日—15日，全國零售企業(yè)1級能效冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)、燃?xì)庠?、電視銷售額同比分別增長27.1%、135.0%、22.4%、49.7%、220.9%。中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1—9月，我國汽車產(chǎn)銷量分別為2147萬輛和2157.1萬輛，同比分別增長1.9%和2.4%。其中，新能源汽車產(chǎn)銷量雙雙超過830萬輛，同比增長均超過30%。
光伏用鋁出現(xiàn)疲態(tài)。據(jù)國家能源局發(fā)布的數(shù)據(jù)，1—8月，中國光伏行業(yè)新增裝機(jī)量同比增速放緩至23.7%，去年同期在50%以上，而8月單月的新增裝機(jī)量環(huán)比下降21.8%，同比微增2.88%。
綜上所述，受原材料供應(yīng)緊張、成本抬升和產(chǎn)出增長有限的預(yù)期提振，且在國內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策發(fā)力的推動下，未來需求改善的可能性很大，電解鋁價(jià)格將維持漲勢。投資者可以運(yùn)用鋁期貨對沖鋁價(jià)上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)或捕捉投資機(jī)會，境外投資者可以買入芝商所旗下的COMEX鋁期貨合約，境內(nèi)投資者可以買入上期所鋁期貨或看漲期權(quán)。芝商所的鋁期貨（產(chǎn)品代碼：ALI）幾乎可以全天候進(jìn)行電子交易，而且流動性不斷提升，今年以來交易量增加102%，日均成交量為7000份合約。
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