10月份以來(lái)，受美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表態(tài)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策寬松預(yù)期有所回落，美債收益率與美元指數(shù)表現(xiàn)偏強(qiáng)勢(shì)，但同時(shí)黃金價(jià)格錄得較大幅度上漲，說(shuō)明黃金市場(chǎng)交易的主要邏輯已經(jīng)出現(xiàn)變化。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期短期難以出現(xiàn)較大的邊際變化，而大選背景下的美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政預(yù)期成為目前驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格上漲的主要因素。
美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松預(yù)期逐步收緊
美聯(lián)儲(chǔ)在9月議息會(huì)議上執(zhí)行50個(gè)基點(diǎn)的降息操作，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間下調(diào)至4.75%~5.00%，鮑威爾對(duì)貨幣政策的表態(tài)總體偏鴿派，他表示“若7月份議息會(huì)議得知后續(xù)公布的就業(yè)數(shù)據(jù)，則當(dāng)時(shí)就會(huì)進(jìn)行降息”。9月議息會(huì)議點(diǎn)陣圖顯示，2024年聯(lián)邦基金目標(biāo)利率預(yù)期由5.1%下調(diào)至4.4%，這意味著年內(nèi)仍存在50個(gè)基點(diǎn)的降息空間。但市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的預(yù)期較為激進(jìn)，11月議息會(huì)議降息50個(gè)基點(diǎn)的概率由9月11日的6.64%上升至9月24日的58.15%。
鮑威爾作為美聯(lián)儲(chǔ)主席，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策具有決定性的影響力。當(dāng)前美國(guó)共和黨總統(tǒng)候選人特朗普針對(duì)鮑威爾的貨幣政策主張進(jìn)行了多次批評(píng)，近期特朗普表態(tài)稱鮑威爾的降息幅度太大，他認(rèn)為總統(tǒng)有權(quán)告訴美聯(lián)儲(chǔ)在利率政策方面如何行動(dòng)。這是關(guān)于削弱美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策獨(dú)立性的公開(kāi)表態(tài)。而在特朗普的上一個(gè)任期中，鮑威爾也未參考特朗普政府關(guān)于降低利率的期望，美聯(lián)儲(chǔ)主席與共和黨總統(tǒng)候選人之間的潛在沖突較為明顯。7月份哈里斯接替拜登成為民主黨總統(tǒng)候選人之后，美聯(lián)儲(chǔ)不斷釋放寬松貨幣政策預(yù)期，最終于9月份進(jìn)行降息50個(gè)基點(diǎn)的操作。參照歷史上阿瑟·伯恩斯的貨幣政策，鮑威爾對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)及利率的政策操作難以單純歸因?yàn)榫蜆I(yè)和通脹情況。
圖為CME利率觀測(cè)器顯示的美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議降息50個(gè)基點(diǎn)的概率
而在實(shí)質(zhì)性放寬貨幣政策之后，美國(guó)大選受到颶風(fēng)以及副總統(tǒng)辯論的影響再度出現(xiàn)變化，鮑威爾在10月初明確了后續(xù)議息會(huì)議的路徑，表示如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與當(dāng)前預(yù)測(cè)一致，今年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息兩次，每次25個(gè)基點(diǎn)。在大選前的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期管理趨于謹(jǐn)慎，CME利率觀測(cè)器顯示，市場(chǎng)預(yù)期11月議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率由9月25日的57.4%下降至零，市場(chǎng)幾乎充分定價(jià)了11月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將降息25個(gè)基點(diǎn)。
金價(jià)與美元指數(shù)及美債收益率同向波動(dòng)
鮑威爾在10月初針對(duì)貨幣政策進(jìn)行明確表態(tài)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)也逐步呈現(xiàn)出了一定的韌性。美國(guó)9月新增非農(nóng)就業(yè)人口為25.4萬(wàn)人，高于預(yù)期的14萬(wàn)人以及前值的15.9萬(wàn)人，美國(guó)9月失業(yè)率為4.1%，低于預(yù)期和前值的4.2%。通脹數(shù)據(jù)方面，美國(guó)9月核心CPI同比增長(zhǎng)3.3%，高于預(yù)期和前值的3.2%，環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，高于預(yù)期的0.2%。關(guān)鍵的零售銷售數(shù)據(jù)同樣超過(guò)預(yù)期，美國(guó)9月零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，高于預(yù)期的0.3%和前值的0.1%。
圖為黃金價(jià)格與美元指數(shù)走勢(shì)
在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的情況下，美國(guó)國(guó)債收益率和美元指數(shù)均出現(xiàn)上升趨勢(shì)。美國(guó)10年期國(guó)債收益率由10月1日收盤的3.72%大幅上升至10月18日的4.09%，同期美元指數(shù)由101上升至103.7。但與此同時(shí)，國(guó)際金價(jià)在受到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期變化的影響出現(xiàn)回調(diào)后再度強(qiáng)勢(shì)上行，達(dá)到歷史新高水平。10月10日至17日，COMEX黃金價(jià)格上漲3.13%，報(bào)2708美元/盎司。10月10日后黃金價(jià)格與美元指數(shù)及美債收益率呈現(xiàn)同向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，這意味著金價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)換，當(dāng)前針對(duì)美國(guó)財(cái)政和通脹的“特朗普交易”已成為驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格上漲的主要因素。
圖為特朗普和哈里斯的勝選概率
10月份以來(lái)，美國(guó)大選局勢(shì)出現(xiàn)明顯變化。10月初共和黨副總統(tǒng)候選人萬(wàn)斯與民主黨副總統(tǒng)候選人沃爾茲進(jìn)行辯論，萬(wàn)斯總體表現(xiàn)優(yōu)于沃爾茲。同時(shí)，颶風(fēng)“海倫妮”在9月末襲擊美國(guó)東南部，對(duì)佛羅里達(dá)州、佐治亞州、北卡羅萊納州以及南卡羅萊納州形成重大影響，其中北卡羅萊納州以及佐治亞州是美國(guó)大選中較為關(guān)鍵的搖擺州。據(jù)新華社報(bào)道，在颶風(fēng)“海倫妮”過(guò)境兩周后，北卡羅萊納州仍有近百人失蹤。美國(guó)共和黨總統(tǒng)候選人特朗普在大選關(guān)鍵階段抨擊現(xiàn)任政府賑災(zāi)不力。
Polymarket數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入10月份后兩位總統(tǒng)候選人支持率出現(xiàn)明顯變化，9月30日哈里斯勝選概率為50%，小幅高于特朗普的49%。而到10月24日，特朗普勝選概率達(dá)到62%，哈里斯勝選概率僅為38%，同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期特朗普在六個(gè)主要搖擺州中均取得相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
特朗普選情的改善也令前期市場(chǎng)進(jìn)行的“特朗普交易”再度受到關(guān)注，其中最為明顯的是黃金價(jià)格的上漲。中期看，黃金價(jià)格與美國(guó)財(cái)政赤字水平呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系，而特朗普無(wú)論是在上一個(gè)任期還是在當(dāng)前大選的過(guò)程中都表現(xiàn)出明確的寬財(cái)政主張。個(gè)人所得稅方面，特朗普主張將其在前一任期內(nèi)推動(dòng)的《2017年就業(yè)和減稅法案》永久化，他同時(shí)主張免除社會(huì)福利保障以及加班工資的稅收。企業(yè)方面，他主張進(jìn)一步降低企業(yè)所得稅。根據(jù)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院的財(cái)政模型預(yù)測(cè)，特朗普的財(cái)政主張若得以推行，將使美國(guó)聯(lián)邦政府2025—2034財(cái)年的赤字水平擴(kuò)大4.15萬(wàn)億美元。因此，若特朗普當(dāng)選，國(guó)際金價(jià)將隨著美國(guó)財(cái)政赤字水平的擴(kuò)大呈現(xiàn)易漲難跌的局面，而這一預(yù)期已經(jīng)開(kāi)始在黃金市場(chǎng)價(jià)格中有所體現(xiàn)。
民主黨總統(tǒng)候選人哈里斯在其競(jìng)選講話中同樣體現(xiàn)了寬財(cái)政的政策預(yù)期，但哈里斯所帶來(lái)的財(cái)政政策寬松幅度明顯偏弱，稅收方面存在針對(duì)高收入群體以及企業(yè)的加稅政策。她主張將企業(yè)所得稅稅率上調(diào)至28%，同時(shí)將應(yīng)稅收入超過(guò)100萬(wàn)美元的長(zhǎng)期資本利得稅稅率上調(diào)至28%。
圖為特朗普財(cái)政政策赤字水平與2024年CBO推算赤字水平對(duì)比（單位：10億美元）
綜上，美國(guó)大選前后，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策難以出現(xiàn)較為明顯的邊際變化，美國(guó)財(cái)政政策預(yù)期將成為國(guó)際金價(jià)交易的主要關(guān)注點(diǎn)。若特朗普在美國(guó)大選中勝出，其財(cái)政主張將對(duì)國(guó)際金價(jià)形成明顯的上行驅(qū)動(dòng)。哈里斯目前的政策主張同樣會(huì)令美國(guó)財(cái)政赤字水平擴(kuò)大，但擴(kuò)大幅度不及特朗普的政策主張，且具體政策的實(shí)施情況存在不確定性，若哈里斯當(dāng)選，其政策主張對(duì)黃金的上行驅(qū)動(dòng)偏弱。（作者單位：五礦期貨）
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