廣告近期，低迷數(shù)月之久的二級市場強勢翻多，走出一輪階段性的修復(fù)行情，特別是港股科技藍籌更是本次行情的主角。根據(jù)東財choice終端統(tǒng)計顯示，本月初至今，恒生科技指數(shù)累積漲幅已超三成，其中數(shù)日僅單日漲幅都在7%以上，市場看漲熱情洶涌。
眾所周知，近幾年宏觀環(huán)境日趨復(fù)雜和嚴峻，隨著最近三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出來，進一步加劇了外界對于中國經(jīng)濟形勢難度的判斷。隨著上周大型科技企業(yè)的Q3財報相繼披露，亦可謂喜憂參半，市場分歧又開始凸顯。
若經(jīng)過一番抽絲剝繭，在這些足夠分量的財報中，依舊能看到中國經(jīng)濟韌性的一面，特別是兼具數(shù)/實雙重屬性的京東。對此，彭博社發(fā)消息稱，透過京東三季度的增長，抵消了對中國經(jīng)濟低迷的擔(dān)憂。
其實，就最近各家反彈幅度相對而言，資金對于京東的偏好程度便可見一斑。另外，Q3財報發(fā)布當(dāng)日，更是率先成為當(dāng)日港股科技板塊的“旗手”。
京東延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展，本次財報足見中國經(jīng)濟之韌性，那么此次含金量又如何？
京東高質(zhì)量增長：中國經(jīng)濟的“韌”實力
1、收入繼續(xù)穩(wěn)增，高質(zhì)量發(fā)展成效顯著
1）收入大盤穩(wěn)增。本季京東實現(xiàn)總收入2435億元（人民幣，單位下同），同比增長11.4%，略超市場預(yù)期（2431億元）。其中，最為核心的自營零售收入2119億元，同比增約7%，環(huán)比反彈逾3%。
2）在本就不低的市場預(yù)期之上，實際利潤釋放仍令人驚喜。京東于本季的經(jīng)營利潤達87.3億元，創(chuàng)歷史新高；相應(yīng)地，實際經(jīng)營利潤率達3.6%，提升了約2.4pct。
總體而言，京東的線上零售大盤依然穩(wěn)固，且各業(yè)務(wù)板塊的降本提效成果顯著，這在充滿壓力的外部形勢下，依舊延續(xù)了高質(zhì)量的良好發(fā)展趨勢，既經(jīng)受住了外部形勢的極大考驗，并增厚了利潤，進一步增強了經(jīng)營的安全墊，從而為未來持續(xù)發(fā)展提供有利的保障。
接下來，我們再來看各個業(yè)務(wù)的經(jīng)營質(zhì)地變化如何？
2、3C及家電品類表現(xiàn)好于市場預(yù)期，平臺用戶規(guī)模及質(zhì)量雙升
京東零售業(yè)務(wù)主要包括自營零售（3C及家電、日用百貨）與平臺業(yè)務(wù)及廣告服務(wù)。其中，自營零售無疑是“頂梁柱”，所以說京東是一家實體企業(yè)一點也不為過。
而在自營零售中，3C及家電一直是京東最引以為傲的品類，長期占據(jù)市場領(lǐng)導(dǎo)者地位。本季該品類實現(xiàn)收入1193億元，同比增7.6%，成為京東自營零售中較大的預(yù)期差所在，也是京東零售業(yè)務(wù)的首要支撐。此外，日用百貨和平臺及廣告服務(wù)收入均實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
由于此前市場原本普遍擔(dān)憂地產(chǎn)竣工大幅縮水的情況下，處于地產(chǎn)后周期板塊的家電銷售會亦會受累出現(xiàn)明顯疲軟的態(tài)勢,想不到實際數(shù)據(jù)仍有不錯的增長。
究其原因而言，主要有兩點：1）得益于Q3消費需求回暖，疊加9月蘋果和華為等新機發(fā)布提振；2）京東繼續(xù)升級服務(wù)，例如，8月以來京東再次升級“以舊換新”服務(wù)，涵蓋手機、電腦數(shù)碼、家電等跨品類，并優(yōu)化品牌矩陣，比如引入FENDI芬迪（LVMH集團旗下九大時尚品牌）、Max Mara、Roger Vivier等高端大牌入駐。
此外，京東自營線下Apple授權(quán)店也在北京、重慶、深圳等地陸續(xù)開業(yè)，這也是京東與Apple品牌的合作模式首次從線上自營拓展到線下自營，雙方將共同探索更多增量場。
在這一系列舉措之下，京東零售的用戶基盤和利潤率均呈上升趨勢。
1）Q3京東零售業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率為5.1%，同比上升1.1個百分點。
2）Q3年活躍用戶規(guī)模達58,830萬人，環(huán)比凈增超750萬，相比上一季度基本無增實屬難得。
另外，在規(guī)模增長的同時，京東的用戶質(zhì)量亦提升顯著。據(jù)管理層在電話會上透露，零售業(yè)務(wù)的復(fù)購用戶以及Plus用戶規(guī)模增長更快，占全部用戶的比例持續(xù)提升，進一步拉動了用戶的平均購物頻次和ARPU。另外，目前，京東PLUS會員平均的年消費水平超過普通用戶的8倍。
3、物流穩(wěn)步“提速”，達達繼續(xù)減虧
京東的物流板塊于本季表現(xiàn)依然不俗，其中京東物流于Q3實現(xiàn)收入約358億元，同比增近四成，增長明顯提速。這主要由于期內(nèi)疫情影響弱化，物流行業(yè)恢復(fù)顯著，加上與德邦股份并表進一步增厚收入。
當(dāng)然，即便剔除德邦并表的影響（因為根據(jù)好事者測算該分部目前帶來的收入貢獻不到40億元），京東物流的增長依然可觀。
就結(jié)構(gòu)而言——加速“破圈”，一體化優(yōu)勢顯著。
1）本季，京東物流外部客戶收入約249億元，同比增約68%，占比約七成；其中，來自快遞、快運等其他客戶收入約175億元，同比翻番。
2）京東物流一體化供應(yīng)鏈客戶收入約182億元，這主要系“量（客戶數(shù)量）價（單客平均收入）齊升”推動。
由此可見，京東物流的履約能力不斷獲市場認可，特別是在今年高度不確定性的外部環(huán)境之下，一體化供應(yīng)鏈服務(wù)的價值和競爭力持續(xù)凸顯。
得益于收入規(guī)模持續(xù)擴大，以及降本控費措施實施和客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)疊加降本增效，推動京東物流盈利能力亦改善顯著——Q3經(jīng)調(diào)整后凈利潤為4.5億元。
當(dāng)然，合并德邦也是一大助攻。有市場人士分析認為，未來德邦將發(fā)揮大件快遞和快運領(lǐng)域的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，為京東物流注入更為豐富的資源和渠道，逐步釋放協(xié)同效應(yīng)。
另外，值得留意的是，報告期內(nèi)，京東物流已接入抖音電商旗下高品質(zhì)快遞服務(wù)品牌“音需達”，大概率將充分享受到抖音電商帶來的流量紅利，收入增長將具備持續(xù)性的支撐。也就在才結(jié)束不久的“雙11”，從銷售額同比增速視角看，直播電商依舊是景氣度最高的細分賽道，其中抖音仍然領(lǐng)跑同業(yè)。
此外，達達集團在本季收入與去年同期增長41%的基礎(chǔ)上，Non-GAAP經(jīng)營利潤率同比改善超15個百分點，憑借商流與物流的“雙輪驅(qū)動”，實現(xiàn)了高質(zhì)量增長。具體來看，商流側(cè)，京東到家、京東小時購，背靠京東流量池，轉(zhuǎn)化高質(zhì)量用戶，基于商超和3C家電品類優(yōu)勢，既為品牌拓展流量，優(yōu)化品牌用戶體驗，同時拓寬服務(wù)場景，強化用戶全渠道零售心智。
物流側(cè)，眾所周知，相較外賣而言，商超品類、SKU多，分揀難度大，即時配送履約成本更高，復(fù)雜程度呈指數(shù)級增長，而這恰恰是達達的優(yōu)勢。除騎手運力外，過去幾年依靠數(shù)字化能力輸出，達達已經(jīng)與零售商之間建立了一套成熟的智能分揀和履約體系，深入門店倉儲、揀貨、交接等履約改造的各個環(huán)節(jié)，讓門店即使有上萬sku也能高效實現(xiàn)小時級甚至分鐘級送達。
4、非核心業(yè)務(wù)減虧成效卓著，送出最強助攻
作為非核心業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)（包括京東產(chǎn)發(fā)、京喜、海外業(yè)務(wù)和技術(shù)創(chuàng)新等）更是此次減虧的“最大功臣”，從單季虧損20億左右，轉(zhuǎn)為本季經(jīng)營利潤近2.8億元，直接扭虧為盈。不僅解鎖對于京東盈利的拖累，還能貢獻一定的增量。
不得不承認，在整個高質(zhì)量發(fā)展的共識下，京東依舊“閃閃發(fā)光”，但成績卻來之不易。若從京東提出的“從實體中來，到實體中去”的價值主張來看，這其實也可視作為一場實體與實體產(chǎn)業(yè)共生共榮的“復(fù)利效應(yīng)”，且隨著京東的持續(xù)投入與深入，正逐漸兌現(xiàn)。
從“復(fù)利效應(yīng)”看京東“以實助實”的長期選擇
其實，除了提振信心的一面之外，還能大致看到中國經(jīng)濟未來的一個關(guān)鍵走向，這不論是從近年來京東全新的戰(zhàn)略定位（新型實體企業(yè)）、大力投入的方向以及成果，還有資本市場的表現(xiàn)，都能窺見一二。
在筆者看來，根據(jù)京東的發(fā)展軌跡來看，之所以能在更艱難的環(huán)境中不斷交出高質(zhì)量的答卷，離不開在以下幾個方面近乎偏執(zhí)的投入：
第一，“修煉內(nèi)功”，特別是供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，京東的堅持和投入力度向來有目共睹。
若將物流簡單劃分為儲/運兩大基本環(huán)節(jié)。
在倉儲環(huán)節(jié)，截止本季末，京東物流運營的倉庫數(shù)量已超過1500個（包括德邦在內(nèi)），管理的物流的基礎(chǔ)設(shè)施總面積超過3000萬平方米；而京東供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)規(guī)模同比增65%達1267億元。
在運輸環(huán)節(jié)，京東物流航空已于本季正式投入運營，目前南通往返北京的自有全貨機已正式運行。這不僅將加強京東物流一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)的能力，也將持續(xù)推動全鏈條的降本增效。
如果說實體供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施是京東的一張物理網(wǎng)，那么以云技術(shù)為底座向眾多產(chǎn)業(yè)輸出產(chǎn)業(yè)數(shù)智化產(chǎn)品與解決方案則是另一張?zhí)摂M網(wǎng)。數(shù)據(jù)顯示，京東云目前服務(wù)超95%的大型央企、近100座城市、2048家大型企業(yè)、914家金融機構(gòu)和超207萬家中小微企業(yè)。
第二，擴大、深化開放型生態(tài)。當(dāng)然，京東憑借其一體化供應(yīng)鏈物流能力，持續(xù)向眾多行業(yè)輸出，本身便是體現(xiàn)之一。除此之外，京東還通過擴大零售渠道合作范圍及業(yè)態(tài)創(chuàng)新，例如和蘋果首創(chuàng)線下零售店模式，來擴大其零售生態(tài)，并引入高端品牌，推動結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
另外，京東還立足全產(chǎn)業(yè)鏈，推出了一系列的產(chǎn)業(yè)扶持計劃和舉措，助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)降本增效提質(zhì)發(fā)展。比如到今年8月底，京東用“奔富計劃”22個月帶動農(nóng)村實現(xiàn)超6200億元產(chǎn)值，幫助數(shù)百萬農(nóng)戶大幅增收，助力鄉(xiāng)村振興。
雖然物流本就是一個重活、苦活、累活，更遑論深入復(fù)雜的實體產(chǎn)業(yè)中，但就是這份決然和堅持,也才成就了京東如今強大的壁壘和底氣。另外，隨著京東持續(xù)在底層設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)和投入，其手握的這張數(shù)實融合的“資產(chǎn)負債表”也在不斷兌現(xiàn)其價值。
尾聲
盡管市場對經(jīng)濟衰退壓力仍存擔(dān)憂，特別是消費信心的提振，而京東此次財報無疑是針強心劑。同時，隨著近期一系列政策暖風(fēng)頻吹，好轉(zhuǎn)的跡象正出現(xiàn)，最壞的時刻或許已過去。對此，京東管理層也表達了樂觀的傾向。
從長遠來看，消費仍將是長坡厚雪的賽道，同時也是符合國家“雙循環(huán)”新經(jīng)濟戰(zhàn)略方向，特別是“內(nèi)循環(huán)”。
另外，不得不承認，中國乃至全球經(jīng)濟都正處于一個重大轉(zhuǎn)折時刻。據(jù)宏觀分析人士認為，全球經(jīng)濟在經(jīng)歷長期的熵增階段之后，出現(xiàn)一系列危機和困境，熵減是未來必然走向，且明年會是轉(zhuǎn)折之年。
由此可知，熵減抑或是對抗熵增的能力，即從失序走向有序，從低效邁向高效，則至關(guān)重要。這在京東的身上亦有顯著體現(xiàn)，其一方面通過戰(zhàn)略聚焦核心業(yè)務(wù)，提升服務(wù)品質(zhì)及精細化管理水平，實現(xiàn)自身降本增效；另一方面，通過強大的新型基礎(chǔ)設(shè)施，賦能實體產(chǎn)業(yè)，助其降本增效。同時，管理層在電話會上進一步明確“內(nèi)外”提效將是未來的重點。
另外，由于實體經(jīng)濟為我國經(jīng)濟之基，不論是政策導(dǎo)向，還是現(xiàn)階段以產(chǎn)業(yè)數(shù)字化為主導(dǎo)的市場空間來看，都注定這是一片比消費互聯(lián)網(wǎng)更大的舞臺，這也意味著隨著京東“以實助實”的雪球越滾越大，勢能和業(yè)績空間也將更大。
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