廣告21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 季媛媛 實(shí)習(xí)生 閆碩 上海報(bào)道 回望2023年，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展仍處“寒冬”之下，實(shí)現(xiàn)近二十年A股歷史上唯一一次醫(yī)藥指數(shù)三連跌，醫(yī)藥板塊已然處于“貨真價(jià)實(shí)”的底部階段。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年A股有21家生物醫(yī)藥企業(yè)上市，募資合計(jì)223.56億元。企業(yè)上市數(shù)量和募資總額降幅明顯，分別同比下降57.14%和70.15%。
另一方面，自去年底至今，全球醫(yī)藥市場(chǎng)已至少出現(xiàn)5筆大型并購(gòu)案例，其中不乏中國(guó)本土創(chuàng)新藥企的身影。這表明中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新實(shí)力持續(xù)獲得國(guó)際認(rèn)可，也為本土創(chuàng)新藥企提供了新的發(fā)展路徑。
變局之下，企業(yè)如何把控投入風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)整體平衡的正向收益？“遇冷”的投融資市場(chǎng)又何時(shí)能迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)？對(duì)此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪了安永大中華區(qū)生命科學(xué)與醫(yī)療健康行業(yè)聯(lián)席主管合伙人費(fèi)凡。
在他看來(lái)，生物醫(yī)藥行業(yè)一般被認(rèn)為是弱周期性行業(yè)，屬于典型的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的每一次周期無(wú)一不是起于關(guān)鍵技術(shù)突破，由資本推到頂點(diǎn)，然后由一兩個(gè)不及預(yù)期的偶然其實(shí)也是必然的事件戳破泡沫，回歸理性。
“因此面對(duì)當(dāng)下我國(guó)市場(chǎng)所經(jīng)歷的調(diào)整周期，我們完全有理由相信它的暫時(shí)性，以及未來(lái)再次上升的必然性。在這種必然性中，技術(shù)的積累是在始終向前的，并且每一次輪回都為下一次更深厚的技術(shù)支撐打下基礎(chǔ)?！辟M(fèi)凡說(shuō)。
而想要跳出周期，唯一的出路，正是過(guò)去幾年各類政策中所傳遞出的導(dǎo)向，即壓制短期獲利和偽創(chuàng)新沖動(dòng)，鼓勵(lì)真正具有臨床價(jià)值，滿足患者需求的長(zhǎng)期主義研究、創(chuàng)新和投資行為。
關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值
新技術(shù)的突破，往往短期內(nèi)會(huì)引發(fā)投資者過(guò)于樂(lè)觀的情緒，甚至引發(fā)熱炒和投機(jī)行為。隨著時(shí)間推移，一旦創(chuàng)新技術(shù)在考驗(yàn)面前有所閃失，比如商業(yè)化概率降低、明星藥物的臨床不及預(yù)期，投資者的信心就會(huì)逃離，甚至形成群體性悲觀。
此前，有企業(yè)披露，受生物技術(shù)融資影響，行業(yè)在未來(lái)兩年預(yù)期個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)?！澳壳靶袠I(yè)所面臨的現(xiàn)狀是多重因素共同作用的結(jié)果，眾多變量都存在不確定性，要去判斷當(dāng)前的狀況會(huì)維持多久，顯然不是一件容易的事情。市場(chǎng)一直處于動(dòng)態(tài)變化中，‘低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)’的相對(duì)悲觀預(yù)期其實(shí)是階段性的。”費(fèi)凡說(shuō)。
事實(shí)上，在這一論調(diào)出現(xiàn)之后，市場(chǎng)也隨之看到一些積極信號(hào)，比如美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束逐漸達(dá)成市場(chǎng)共識(shí)；美國(guó)生物科技行業(yè)投資回暖；跨國(guó)藥企在華收購(gòu)與合作頻繁出手；2023年底的醫(yī)保談判相較往年變得較為溫和，降價(jià)幅度收窄等。此外，政策面還釋放了明確的鼓勵(lì)創(chuàng)新藥發(fā)展的信號(hào)。
不過(guò)，投融資節(jié)奏放緩，投資人出手更加謹(jǐn)慎是不爭(zhēng)的事實(shí)?！斑@種放緩落在具體的生物醫(yī)藥企業(yè)，特別是創(chuàng)新藥企業(yè)身上，可能意味著現(xiàn)金流的枯竭。但是對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)而言，新的投資生態(tài)也有積極的一面?！辟M(fèi)凡認(rèn)為，投資標(biāo)的不再因?yàn)闊徨X的哄搶而承受超出合理范圍的高溢價(jià)，被資本裹挾。
“回歸理性”是費(fèi)凡總結(jié)的2023年醫(yī)療健康行業(yè)的關(guān)鍵詞之一。這是對(duì)當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)投資冷靜和審慎態(tài)度的反映，是對(duì)前幾年投資熱潮后市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的結(jié)果，也是投資者和企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理和資本分配上更為謹(jǐn)慎的表現(xiàn)。如今，投資者有充裕的時(shí)間窗口研究被投企業(yè)的技術(shù)路徑，探討商業(yè)化邏輯。真正關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值并深耕這一行業(yè)的投資者，能夠以合理的估值與具有潛力的公司展開合作。
如此，與其說(shuō)期待目前市場(chǎng)熱度下降何時(shí)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，倒不如思考新常態(tài)下合理的投融資交易額和交易頻次應(yīng)該是怎樣的。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)這一點(diǎn)達(dá)成共識(shí)時(shí)，長(zhǎng)時(shí)間跨度下的轉(zhuǎn)機(jī)也就自然而然地出現(xiàn)了。
費(fèi)凡建議，在當(dāng)前環(huán)境下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡力做到開源節(jié)流。首先，企業(yè)要對(duì)管線進(jìn)行持續(xù)評(píng)估，尤其是在BD和并購(gòu)成為熱門融資、退出渠道的當(dāng)下，過(guò)于分散的管線甚至?xí)蔀閷?shí)質(zhì)障礙。其次，企業(yè)在減員的同時(shí)還要尋找增效的手段，回歸創(chuàng)業(yè)初期對(duì)人才和組織的要求，提高團(tuán)隊(duì)效率。再次，要進(jìn)一步加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，保持與投資機(jī)構(gòu)的密切溝通，利用投資人的投后管理團(tuán)隊(duì)，發(fā)現(xiàn)既有問(wèn)題，拓展融資渠道，積極尋求來(lái)自政府產(chǎn)業(yè)基金等各方的支持。
從A股、港股以及北交所醫(yī)療醫(yī)藥企業(yè)IPO情況來(lái)看，生物醫(yī)藥企業(yè)也在謹(jǐn)慎選擇上市地。
實(shí)際上，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，境內(nèi)上市的吸引力主要來(lái)自較高的估值和企業(yè)品牌價(jià)值的提升。同時(shí)，具有原創(chuàng)性技術(shù)或模式的企業(yè)還有可能獲得政策上的支持，甚至成為龍頭型企業(yè)。但境內(nèi)上市的企業(yè)需要符合財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)持續(xù)性、股權(quán)結(jié)構(gòu)等既定標(biāo)準(zhǔn)。這些標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較為嚴(yán)格，因此境內(nèi)上市的難度較大，周期較長(zhǎng)。
此時(shí)，對(duì)擁有海外業(yè)務(wù)，計(jì)劃建立海外營(yíng)收或研發(fā)支點(diǎn)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)境外上市獲得海外融資渠道可能是更為合理的選擇。
“醫(yī)療醫(yī)藥企業(yè)如何選擇上市地點(diǎn)沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案，需要在自身融資需求、財(cái)務(wù)狀況、戰(zhàn)略規(guī)劃的基礎(chǔ)上，根據(jù)最新政策以及市場(chǎng)動(dòng)向做出合理選擇?！辟M(fèi)凡建議，在IPO活躍度整體下降的背景下，企業(yè)要做“充分合規(guī)”的準(zhǔn)備，讓公司治理和信息披露等相關(guān)事項(xiàng)適應(yīng)多個(gè)市場(chǎng)的要求。
兩大投資主線
“出?！笔琴M(fèi)凡為2023年醫(yī)療健康行業(yè)總結(jié)的另一關(guān)鍵詞。去年，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥出海迎來(lái)空前大爆發(fā)，中國(guó)本土藥企License-out（對(duì)外授權(quán)）合作規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。
根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，截至2023年12月21日，2023年國(guó)內(nèi)共發(fā)生了近70筆創(chuàng)新藥License-out交易，已披露交易總金額超350億美元。對(duì)比往年數(shù)據(jù)，無(wú)論是交易數(shù)量還是交易金額都創(chuàng)下新高。
Biotech實(shí)現(xiàn)License-out，與大型醫(yī)藥企業(yè)合作，可以優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，獲得一定現(xiàn)金流，集中資源推進(jìn)管線。但是，也有聲音認(rèn)為一些交易實(shí)屬無(wú)奈之舉，且動(dòng)輒數(shù)十億美元的交易總金額中，落袋為安的首付款比例相對(duì)較低。
但不可否認(rèn)的是，本土創(chuàng)新藥企是在短短數(shù)年內(nèi)就達(dá)到了如此成就?！爱?dāng)前，本土創(chuàng)新藥企在ADC等藥物類型上已經(jīng)呈現(xiàn)多點(diǎn)開花的局面，也能看到如BL-B01D1獲得8億美元首付款的創(chuàng)紀(jì)錄交易。中國(guó)創(chuàng)新藥企的出海成績(jī)單令人刮目相看，本土創(chuàng)新能力的提升正在逐漸得到海外市場(chǎng)認(rèn)可?！辟M(fèi)凡說(shuō)。
那么，創(chuàng)新藥企走向整合并購(gòu)會(huì)是否為大勢(shì)所趨？未來(lái)Biotech的結(jié)局又是怎樣的？費(fèi)凡分析，從需求端看，未來(lái)五年跨國(guó)藥企將面臨專利懸崖，急需在專利保護(hù)期內(nèi)尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)和技術(shù)“護(hù)城河”，于是開啟了全球“掃貨”模式。另一方面，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)藥企也存在轉(zhuǎn)型壓力，面對(duì)不斷稀釋的利潤(rùn)，也需要通過(guò)收購(gòu)?fù)瓿杉夹g(shù)、人才甚至產(chǎn)品的積累。
從供給側(cè)看，海歸科學(xué)家?guī)?lái)的技術(shù)紅利疊加資本市場(chǎng)的培育，使近年來(lái)藥企前段研究能力、臨床開發(fā)效率和管線市場(chǎng)價(jià)值都有了質(zhì)的飛躍，中國(guó)迅速站在全球創(chuàng)新藥第二梯隊(duì)的前排，對(duì)全球生物醫(yī)藥的影響力逐漸顯現(xiàn)。同時(shí)，在IPO通道收緊的背景下，收購(gòu)成為生物醫(yī)藥公司緩解現(xiàn)金流壓力、資本退出的選擇。更多的企業(yè)開始認(rèn)真考慮這一選項(xiàng)。
也就是說(shuō)，這一現(xiàn)象未嘗不是一件有意義的事。同時(shí)，行業(yè)也可以借此改變此前中國(guó)市場(chǎng)投資退出路徑比較單一的局面，將使中國(guó)的生物醫(yī)藥生態(tài)更加趨于成熟和完善。
如今，越來(lái)越多國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)在內(nèi)外部因素下圍繞“創(chuàng)新”主題展開布局，加速海外市場(chǎng)開拓。創(chuàng)新和出?；?qū)⒊蔀?024年醫(yī)藥板塊投資的兩條最大主線。
談及2024年哪些研發(fā)賽道的創(chuàng)新產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，費(fèi)凡認(rèn)為，首先可以關(guān)注小核酸藥物。以往制約小核酸藥物成藥的兩大因素，即穩(wěn)定性和靶向性，如今在技術(shù)上有了長(zhǎng)足發(fā)展，有望使小核酸藥物迎來(lái)適應(yīng)癥上的突破。海外已經(jīng)開啟了慢病適應(yīng)癥的探索，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)在慢性乙肝、癌癥等大病種的研究速度也在加快。
此外，精準(zhǔn)治療仍是未來(lái)一段時(shí)間醫(yī)藥發(fā)展的趨勢(shì)，未來(lái)存在技術(shù)與政策雙壁壘的核藥，以及在可及性強(qiáng)的細(xì)胞療法、商業(yè)化前景可觀的基因療法等領(lǐng)域都有望出現(xiàn)重要產(chǎn)品。而現(xiàn)今國(guó)際市場(chǎng)最熱的GLP-1賽道，國(guó)內(nèi)已有不少企業(yè)布局，將陸續(xù)到達(dá)收獲期。
本文鏈接：http://www.3ypm.com.cn/news-7-703-0.html預(yù)“健”2024｜專訪安永大中華區(qū)費(fèi)凡：資本回歸理性企業(yè)要降本增效 醫(yī)藥投資將聚焦兩大主線
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