“信托公司對(duì)賺錢的產(chǎn)品提取浮動(dòng)報(bào)酬，為何對(duì)虧錢的產(chǎn)品也要收取這項(xiàng)費(fèi)用？”北京地區(qū)一位信托投資者吐槽道。這位投資者提及的信托產(chǎn)品持有期內(nèi)出現(xiàn)業(yè)績(jī)虧損，仍被信托公司計(jì)提了超10萬(wàn)元浮動(dòng)報(bào)酬。
據(jù)了解，上述投資者持有的信托產(chǎn)品采用高水位法計(jì)提浮動(dòng)報(bào)酬，即產(chǎn)品管理人比較各歷史報(bào)酬計(jì)提時(shí)點(diǎn)的資管產(chǎn)品凈值，取最高值設(shè)為歷史高水位。若下一個(gè)計(jì)提時(shí)點(diǎn)凈值超越歷史高水位，則超額部分按約定比例計(jì)提浮動(dòng)報(bào)酬；若未超越，則不計(jì)提浮動(dòng)報(bào)酬。
在資本市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的當(dāng)下，信托公司使用高水位法的公允性、合規(guī)性遭遇強(qiáng)烈質(zhì)疑。一方面，目前信托產(chǎn)品都是凈值化管理，無(wú)法進(jìn)行以豐補(bǔ)歉，產(chǎn)品漲的時(shí)候信托公司計(jì)提了浮動(dòng)報(bào)酬，跌的時(shí)候卻沒有設(shè)置投資者補(bǔ)償機(jī)制；另一方面，原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》規(guī)定，信托公司收取業(yè)績(jī)報(bào)酬僅在信托計(jì)劃終止且實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)提取。而信托公司采用高水位法計(jì)提浮動(dòng)報(bào)酬顯然違反了這項(xiàng)規(guī)定。
高水位法有失公允
信托產(chǎn)品虧損還能計(jì)提高額浮動(dòng)報(bào)酬，這是怎么做到的？
上述投資者持有的信托產(chǎn)品底層資產(chǎn)均為單家私募基金公司的產(chǎn)品，收取固定管理費(fèi)和浮動(dòng)信托報(bào)酬。
在某浮動(dòng)信托報(bào)酬核算日，若“扣除浮動(dòng)信托報(bào)酬前的信托單位凈值”高于“歷史浮動(dòng)信托報(bào)酬核算日最高信托單位凈值”，信托公司則提取差額部分的20%作為浮動(dòng)信托報(bào)酬。其中，浮動(dòng)信托報(bào)酬核算日為每個(gè)開放日及信托終止日，該信托產(chǎn)品按月開放。
業(yè)內(nèi)將這種報(bào)酬計(jì)提方式稱為高水位法，是私募基金常使用的報(bào)酬計(jì)提方式?！案咚环ㄗ畲蟮膯?wèn)題是有失公允性?！北狈降貐^(qū)某信托公司人士告訴記者，現(xiàn)在信托產(chǎn)品都是凈值化管理，產(chǎn)品漲的時(shí)候信托公司計(jì)提了浮動(dòng)報(bào)酬，跌的時(shí)候卻沒有設(shè)置投資者補(bǔ)償機(jī)制。而私募基金目前還有一些手段實(shí)現(xiàn)以豐補(bǔ)歉。
簡(jiǎn)單理解，就是投資者整個(gè)持有期算下來(lái)是虧損的，但由于產(chǎn)品在表現(xiàn)好的時(shí)間段內(nèi)被按高水位法計(jì)提了浮動(dòng)報(bào)酬，在表現(xiàn)不好的時(shí)候卻沒有補(bǔ)償，導(dǎo)致了“虧損還被撈金”。
其實(shí)，高水位法在信托行業(yè)的適用性并不強(qiáng)?！笆紫龋咚环ū容^復(fù)雜，信托公司的運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)難以支撐這個(gè)算法，而私募基金委托券商做托管，券商能為其提供相關(guān)支持。其次，私募基金主要追求超額報(bào)酬，有更強(qiáng)的動(dòng)力推高凈值，但信托公司作為持牌金融機(jī)構(gòu)，會(huì)更注重規(guī)?？己?。最后，信托公司主要配置債券，這類資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較小，難以持續(xù)創(chuàng)造高凈值，從而限制了信托公司通過(guò)高水位法獲取浮動(dòng)報(bào)酬的能力。所以信托公司更依賴固定管理費(fèi)，而不是浮動(dòng)報(bào)酬?！鄙鲜霰狈降貐^(qū)信托公司人士說(shuō)。
既然適用性不強(qiáng)，信托公司為何還要使用高水位法計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬？“使用高水位法的信托計(jì)劃基本都是通道類產(chǎn)品，這些產(chǎn)品底層配置某家私募基金公司的產(chǎn)品，部分私募基金在合作中會(huì)明確要求信托公司采用高水位法計(jì)提浮動(dòng)報(bào)酬，否則會(huì)拒絕合作。至于浮動(dòng)報(bào)酬的分配，則通常根據(jù)雙方事先協(xié)商，信托公司與私募基金按一定比例，如五五分成、四六分成等，進(jìn)行分享?！睎|部地區(qū)某信托公司人士告訴記者。
合規(guī)性受質(zhì)疑
2009年，原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第18條規(guī)定，信托公司收取管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬的方式和比例，須在信托文件中事先約定，但業(yè)績(jī)報(bào)酬僅在信托計(jì)劃終止且實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)提取。
前述信托產(chǎn)品采用高水位法計(jì)提浮動(dòng)報(bào)酬顯然違背了這一規(guī)定。有投資者不禁發(fā)出疑問(wèn)：在產(chǎn)品合同中，違反監(jiān)管條款的業(yè)績(jī)報(bào)酬設(shè)定是否有效？
觀韜中茂律師事務(wù)所高級(jí)顧問(wèn)邢穎認(rèn)為，第一，操作指引為部門規(guī)范性文件，非法律或者行政法規(guī)，因此違反監(jiān)管規(guī)定，并不構(gòu)成“違反法律、行政法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定”的合同無(wú)效情形；第二，關(guān)于業(yè)績(jī)報(bào)酬的監(jiān)管規(guī)定屬于對(duì)資管產(chǎn)品具體產(chǎn)品要素（費(fèi)用）的規(guī)定，并不涉及金融安全、市場(chǎng)秩序、國(guó)家宏觀政策等公序良俗，違反該等監(jiān)管規(guī)定并不違反公序良俗；第三，該等業(yè)績(jī)報(bào)酬條款并未不合理地免除或者減輕管理人責(zé)任，也未限制投資者的主要權(quán)利，結(jié)合證券投資信托產(chǎn)品的性質(zhì)以及私募基金、私募資產(chǎn)管理計(jì)劃的監(jiān)管規(guī)定，產(chǎn)品存續(xù)期間計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬的條款不屬于不合理加重對(duì)方責(zé)任的條款，該等條款合法有效。
盡管如此，合同的合規(guī)性瑕疵仍顯而易見。有東部地區(qū)信托業(yè)人士坦言，由于該操作指引的發(fā)布時(shí)間較早，其在實(shí)際執(zhí)行中的約束力相對(duì)較弱。
比如，鑒于某些信托產(chǎn)品擁有長(zhǎng)達(dá)二三十年的存續(xù)期限，使得信托公司在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)可能無(wú)法獲得浮動(dòng)報(bào)酬。為了平衡這一點(diǎn)，信托公司普遍傾向于在投資者贖回時(shí)，依據(jù)其實(shí)際盈利情況收取浮動(dòng)報(bào)酬。然而，這與現(xiàn)行的操作指引中“業(yè)績(jī)報(bào)酬僅在信托計(jì)劃終止時(shí)提取”的規(guī)定不符。
值得一提的是，有信托公司人士向記者介紹了在使用高水位法前提下，如何確?！皹I(yè)績(jī)報(bào)酬僅在實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)提取”?！安煌侥蓟鹨蟛灰粯?，有的機(jī)構(gòu)要求在凈值創(chuàng)新高的當(dāng)下，信托公司就要計(jì)提出來(lái)并支付給基金管理人；有的機(jī)構(gòu)則是在投資者贖回時(shí)，信托公司根據(jù)投資者實(shí)際盈利情況進(jìn)行調(diào)整支付，如果投資者是虧損的，會(huì)在投資者贖回時(shí)，把計(jì)提的浮動(dòng)報(bào)酬部分或全部返還給投資者，以確保投資者是在實(shí)現(xiàn)盈利的情況下收取超額報(bào)酬?！痹撊耸空f(shuō)。
中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)在2023年9月發(fā)布的《私募投資基金備案指引第1號(hào)——私募證券投資基金》中對(duì)業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提比例、計(jì)提頻率提出了要求：業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提比例不得超過(guò)業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提基準(zhǔn)以上投資收益的60%。私募證券基金連續(xù)兩次計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬的間隔期不應(yīng)短于6個(gè)月。在投資者贖回基金份額時(shí)或者在私募證券基金清算時(shí)計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬的，可以不受前述間隔期的限制。
中基協(xié)鼓勵(lì)私募基金管理人在投資者持有基金份額期間不計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬，以投資者贖回份額或者基金清算時(shí)的凈值為基準(zhǔn)計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬。
青睞門檻收益率法
記者了解到，目前信托公司常使用門檻收益率法計(jì)提浮動(dòng)報(bào)酬，該方法的計(jì)提基準(zhǔn)為固定的年化收益率，即門檻收益率，計(jì)提基數(shù)為信托產(chǎn)品實(shí)際年化收益率超過(guò)門檻收益率的相對(duì)收益。
“以前非標(biāo)產(chǎn)品的信托報(bào)酬一般都是固定比例，按季度、半年或年計(jì)提。標(biāo)品信托產(chǎn)品收取固定管理費(fèi)和浮動(dòng)信托報(bào)酬，固定管理費(fèi)的收取比例較低，浮動(dòng)信托報(bào)酬的收取比例會(huì)高很多。其中，浮動(dòng)信托報(bào)酬在凈值化管理之前，門檻收益率是信托公司設(shè)好的預(yù)期收益率；實(shí)行凈值化管理后，門檻收益率則為信托產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。”用益信托研究員喻智說(shuō)。
業(yè)內(nèi)人士告訴記者，門檻收益率法可分為整體門檻收益率法和單人單筆門檻收益率法，其中整體門檻收益率法也可能存在是否公允的問(wèn)題?！叭绻撔磐杏?jì)劃是每個(gè)開放日計(jì)提，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是4%，當(dāng)開放日該產(chǎn)品年化收益率超過(guò)4%，信托公司就對(duì)超額部分計(jì)提報(bào)酬，不論投資者是否贖回份額。整體門檻收益率法只有在計(jì)提頻率與開放頻率一致的前提下才會(huì)保持公允性，否則可能出現(xiàn)新進(jìn)投資者利益受損的情況，從而導(dǎo)致投資者之間不公平的問(wèn)題?！鄙鲜鰱|部地區(qū)信托公司人士說(shuō)。
該人士補(bǔ)充道，目前信托公司常使用單人單筆門檻收益率法，即在投資者贖回的時(shí)候計(jì)算投資者持有期的年化收益率，對(duì)超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的部分提取約定比例的超額業(yè)績(jī)報(bào)酬。為防止投資者長(zhǎng)期不贖回，采用單人單筆法的信托公司一般會(huì)設(shè)定一個(gè)計(jì)提浮動(dòng)報(bào)酬的時(shí)間點(diǎn)，一般為一年一次。
此外，門檻收益率法還分為扣減份額法與扣減凈值法，信托公司更青睞使用前者，即在提取超額業(yè)績(jī)報(bào)酬時(shí)，先將計(jì)算得出的業(yè)績(jī)報(bào)酬金額按照份額凈值折算為資管產(chǎn)品份額，再?gòu)耐顿Y者持有的資管產(chǎn)品份額中予以扣減的方法。這種方式相比直接扣減投資者單筆份額期末份額凈值，可以保持凈值的連續(xù)性?！拔覀冎笆褂眠^(guò)扣減凈值的門檻收益率法提超額報(bào)酬，但是計(jì)提后產(chǎn)品凈值會(huì)出現(xiàn)斷層下跌?！蹦承磐泄救耸扛嬖V記者。
據(jù)投資者反映，當(dāng)前信托公司與私募基金在定期信息披露環(huán)節(jié)，缺乏關(guān)于業(yè)績(jī)報(bào)酬提取的詳盡說(shuō)明，甚至不披露提取金額，業(yè)內(nèi)呼吁增強(qiáng)此類關(guān)鍵信息的透明度。
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