廣告中秋節(jié)前，30年、10年、5年期國(guó)債期貨均創(chuàng)下歷史新高。截至上周五收盤，30年期國(guó)債期貨主力合約報(bào)收114.330元，上漲0.70%；10年期國(guó)債期貨報(bào)收106.805元，上漲0.17%；5年期國(guó)債期貨報(bào)收105.205元，上漲0.11%；2年期國(guó)債期貨報(bào)收102.456元，上漲0.05%。
對(duì)于此輪上漲行情，銀河期貨金融衍生品研究所高級(jí)研究員沈忱解釋道，最新公布的國(guó)內(nèi)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體并無(wú)太多亮點(diǎn)。投資和消費(fèi)單月同比增速在2%附近。出口雖展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，但在海外經(jīng)濟(jì)基本面偏弱以及地緣因素共同作用下，后續(xù)不確定性始終存在。在“產(chǎn)強(qiáng)需弱”的格局下，國(guó)內(nèi)通脹持續(xù)低位運(yùn)行，核心CPI和PPI修復(fù)動(dòng)能不強(qiáng)，市場(chǎng)期待政策加碼。
“與此同時(shí)，8月國(guó)內(nèi)新增人民幣貸款總量略超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)依舊偏弱，超六成新增貸款來(lái)自企事業(yè)單位票據(jù)融資。與此同時(shí)，增量社融過(guò)半也來(lái)自政府債券融資的貢獻(xiàn)，排除政府債券融資后社融存量增速放緩至6.48%，與貸款余額增速回落趨勢(shì)基本保持一致，顯示出當(dāng)前私人部門信用擴(kuò)張持續(xù)放緩。內(nèi)需偏弱且信用擴(kuò)張缺乏有力抓手，貨幣政策邊際轉(zhuǎn)松預(yù)期始終存在。而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)低迷加劇了當(dāng)前非銀機(jī)構(gòu)面臨的‘資產(chǎn)荒’局面。在此情況下，債市逢低買入的思路仍較為盛行，各期限期債合約創(chuàng)上市新高。”沈忱稱。
政策面上，東證期貨國(guó)債分析師張粲?xùn)|告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)央行降準(zhǔn)降息的預(yù)期比較高。美聯(lián)儲(chǔ)9月降息基本確定，美聯(lián)儲(chǔ)降息后國(guó)內(nèi)貨幣政策空間會(huì)被進(jìn)一步打開(kāi)，而央行也明確指出，“著手推出一些增量政策舉措，進(jìn)一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本，保持流動(dòng)性合理充裕”。最后央行雖仍在“買短賣長(zhǎng)”，但賣出的主要品種由5—7年國(guó)債轉(zhuǎn)向7—10年國(guó)債，10年現(xiàn)券對(duì)國(guó)債期貨的指引效果相對(duì)較弱，且市場(chǎng)已經(jīng)逐漸習(xí)慣了央行賣債的節(jié)奏，因此國(guó)債市場(chǎng)再度轉(zhuǎn)向走強(qiáng)。
在國(guó)債市場(chǎng)火熱的同時(shí)，期貨日?qǐng)?bào)記者注意到目前1年期國(guó)債收益率在1.3%左右，10年期國(guó)債收益率在2.1%左右，30年國(guó)債收益率在2.25%左右，50年國(guó)債收益率還是在2.25%左右。10年—1年利差達(dá)80BP，30年—10年利差僅有15BP，50年—30年利差幾乎為0。為什么長(zhǎng)短債利差差別較大？
“期限利差的差異，在一定程度上也源自央行對(duì)維持利率曲線傾斜向上的政策取向。”永安期貨宏觀分析師凌曉慧表示，從央行公布的國(guó)債買賣情況來(lái)看，8月央行凈買入1000億元短債，而在長(zhǎng)端則以賣出操作為主（包括近期賣出了24續(xù)作特別國(guó)債01和02），市場(chǎng)在一定程度上也會(huì)選擇跟隨央行的操作。同時(shí)，隨著時(shí)間逐漸來(lái)到四季度，部分機(jī)構(gòu)在策略上轉(zhuǎn)向保守，對(duì)中短債的偏好也在上升。資金面來(lái)看，8月利率債凈融資規(guī)模較大，但央行也相應(yīng)進(jìn)行了較大規(guī)模的OMO投放，僅8月最后一周便投放約14000億元；且在央行“降準(zhǔn)還有一定空間”的表態(tài)后，市場(chǎng)判斷降準(zhǔn)大概率能夠在9月落地，因此盡管跨月后資金邊際轉(zhuǎn)緊，但資金面仍未對(duì)短端利率下行產(chǎn)生明顯掣肘。
“此外，8月MLF凈回籠1010億元，而短債凈買入1000億元，后續(xù)央行或通過(guò)買賣國(guó)債來(lái)逐步替代MLF操作，因此部分機(jī)構(gòu)也會(huì)提前配置短債。而曲線遠(yuǎn)端方面，一方面受到基本面和通脹預(yù)期偏弱影響，另一方面是‘資產(chǎn)荒’背景下高息資產(chǎn)的配置需求仍較強(qiáng)，因此曲線遠(yuǎn)端呈現(xiàn)走平趨勢(shì)，但長(zhǎng)端和中短端的利差卻在拉開(kāi)?！绷钑曰壅f(shuō)。
“曲線長(zhǎng)端，當(dāng)前央行儲(chǔ)備的超長(zhǎng)期債券規(guī)模相對(duì)有限，其引導(dǎo)30年國(guó)債利率水平變動(dòng)的能力要弱于7—10年，但保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的欠配壓力相對(duì)較大，需要持續(xù)買入超長(zhǎng)久期債券，曲線長(zhǎng)端形態(tài)相對(duì)較平?！睆堲?xùn)|說(shuō)。
展望后市，凌曉慧認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)債環(huán)境仍較友好，但短期風(fēng)險(xiǎn)也需要重視。首先，央行在8月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)時(shí)提到“著手推出一些增量政策舉措，進(jìn)一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本”，因此近兩個(gè)月內(nèi)降息的確定性也在提升。其次，最新公布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然呈邊際下滑態(tài)勢(shì)，同時(shí)9月的高頻數(shù)據(jù)也沒(méi)有改善跡象，因此基本面的支撐仍存，債牛在中長(zhǎng)期或?qū)⒗^續(xù)演繹。最后，盡管最近的重要會(huì)議中未釋放政策加碼的信號(hào)，但三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能不如預(yù)期，為完成全年增長(zhǎng)目標(biāo)，財(cái)政等方面在四季度仍可能迎來(lái)新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策。同時(shí)，由于利率在近期下行較快，部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)積累了一定浮盈，集中止盈也會(huì)放大監(jiān)管、政策等帶來(lái)的擾動(dòng)。
“央行關(guān)注的目標(biāo)相對(duì)較多，包括了穩(wěn)匯率和防范金融體系風(fēng)險(xiǎn)?！睆堲?xùn)|認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息，人民幣匯率外界壓力減弱，央行出臺(tái)增量政策穩(wěn)匯率的必要性下降。但央行也高度關(guān)注金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，依然較為在意長(zhǎng)端利率的水平。展望后市，基本面利多格局是非常確定的，美聯(lián)儲(chǔ)降息前后市場(chǎng)對(duì)我國(guó)央行降息的預(yù)期也會(huì)有所上升，預(yù)計(jì)債市仍會(huì)震蕩走強(qiáng)。來(lái)自財(cái)政以及央行端的壓力依然存在，也需適度警惕。
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