廣告摘要
【成本端擠出地緣溢價(jià)燃料油運(yùn)行中樞將下移】國(guó)慶期間，中東地緣沖突升溫。國(guó)慶后第一個(gè)交易日，原油和高硫燃料油期貨漲停，低硫燃料油漲幅超過(guò)7%。隨著中東地緣因素緩和，地緣溢價(jià)擠出，原油和燃料油核心驅(qū)動(dòng)重回供需基本面。從供需基本面看，原油供給端面臨OPEC+年底增產(chǎn)壓力，需求端面臨季節(jié)性淡季以及中國(guó)進(jìn)口下降壓力，燃料油成本端偏空，價(jià)格中樞有下移空間。
國(guó)慶期間，中東地緣沖突升溫。國(guó)慶后第一個(gè)交易日，原油和高硫燃料油期貨漲停，低硫燃料油漲幅超過(guò)7%。隨著中東地緣因素緩和，地緣溢價(jià)擠出，原油和燃料油核心驅(qū)動(dòng)重回供需基本面。從供需基本面看，原油供給端面臨OPEC+年底增產(chǎn)壓力，需求端面臨季節(jié)性淡季以及中國(guó)進(jìn)口下降壓力，燃料油成本端偏空，價(jià)格中樞有下移空間。
油價(jià)擠出地緣溢價(jià)
地緣溢價(jià)擠出，油價(jià)回落。當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月1日，伊朗向以色列發(fā)射約200枚導(dǎo)彈，中東地緣沖突升溫，國(guó)際油價(jià)連續(xù)拉漲。市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)主要來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：一是擔(dān)心以色列對(duì)伊朗進(jìn)行報(bào)復(fù)，打擊伊朗能源設(shè)施，伊朗為OPEC重要產(chǎn)油國(guó)，日均產(chǎn)能約330萬(wàn)桶，日均出口量約150萬(wàn)桶，同時(shí)伊朗是重要的高硫燃料油出口國(guó)，日均出口高硫燃料油22萬(wàn)桶；二是擔(dān)憂(yōu)伊朗毗鄰霍爾木茲海峽，利用地緣優(yōu)勢(shì)，對(duì)海峽進(jìn)行封鎖，霍爾木茲海峽是全球原油及油品運(yùn)輸大動(dòng)脈，每日原油及油品運(yùn)輸量約2000萬(wàn)桶，約占全球總需求量五分之一。近期，中東地緣沖突有所緩和，以色列宣稱(chēng)不會(huì)對(duì)伊朗能源設(shè)施進(jìn)行打擊，只會(huì)針對(duì)伊朗軍事設(shè)施，油價(jià)擠出地緣溢價(jià)。
供需基本面偏空，成本端原油偏弱。油價(jià)擠出地緣溢價(jià)后，核心驅(qū)動(dòng)重回供需基本面。從供給端看，OPEC+將于12月逐步退出2023年11月宣布的220萬(wàn)桶／日自愿減產(chǎn)。從原油消費(fèi)季節(jié)性看，原油消費(fèi)旺季結(jié)束，根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，美國(guó)原油庫(kù)存開(kāi)始逐漸累積。從需求端看，近年來(lái)中國(guó)新能源發(fā)展迅速，通過(guò)電力替代汽油、LNG替代柴油和燃料油，中國(guó)原油進(jìn)口量下降，9月原油進(jìn)口量為4549萬(wàn)噸，同比下降0.55%，1—9月累計(jì)進(jìn)口量41243萬(wàn)噸，同比下降2.85%。機(jī)構(gòu)下調(diào)原油需求增速，2024年10月EIA、OPEC、IEA月報(bào)分別預(yù)計(jì)2024年全球原油需求為10306萬(wàn)桶／日、10414萬(wàn)桶／日、10300萬(wàn)桶／日，較2023年原油需求增長(zhǎng)幅度分別為92萬(wàn)桶／日、193萬(wàn)桶／日、90萬(wàn)桶／日，需求增速較2024年9月分別下調(diào)8萬(wàn)桶／日、10萬(wàn)桶／日、0萬(wàn)桶／日。
年底貿(mào)易量上升
新加坡9月燃料油銷(xiāo)量下降。新加坡海事及港務(wù)管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年9月新加坡船用燃料銷(xiāo)量為438.47萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.83%，同比增長(zhǎng)2.84%。其中，傳統(tǒng)船用燃料油銷(xiāo)量為423.72萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.7%。9月?？啃录悠赂劭诩佑偷拇皵?shù)量為3267艘，環(huán)比減少7.61%，為2023年2月以來(lái)最低。
國(guó)內(nèi)燃料油表觀需求量回升。2024年8月，國(guó)內(nèi)燃料油產(chǎn)量為369萬(wàn)噸，其中低硫燃料油98萬(wàn)噸，當(dāng)月燃料油進(jìn)口量為190萬(wàn)噸，當(dāng)月出口量為146萬(wàn)噸，表觀需求量為413萬(wàn)噸，環(huán)比上升25.70%，同比下降5.99%。
煉廠(chǎng)開(kāi)工率回升，供給量上升。截至2024年10月18日當(dāng)周，山東獨(dú)立煉廠(chǎng)開(kāi)工率為54.08%，主營(yíng)煉廠(chǎng)產(chǎn)能利用率為75.05%，山東地?zé)掗_(kāi)工率回升明顯，主營(yíng)煉廠(chǎng)開(kāi)工率保持平穩(wěn)。加工利潤(rùn)處于相對(duì)低位，截至10月18日當(dāng)周，山東地?zé)捬舆t焦化裝置理論加工利潤(rùn)為144元／噸，環(huán)比下降3元／噸，山東地?zé)捜剂嫌痛呋麧?rùn)為-179元／噸，環(huán)比上升41元／噸，山東地?zé)挻萌剂嫌驼{(diào)和利潤(rùn)-23.88元／噸，環(huán)比上升49.0元／噸。
年底貿(mào)易出貨小高峰到來(lái)，需求有望回暖。從國(guó)內(nèi)貿(mào)易季節(jié)性看，一季度和9—10月為貿(mào)易淡季，7月前后為貿(mào)易旺季，年底海外備貨為出貨小高峰。從運(yùn)價(jià)指數(shù)看，正常年份年底海運(yùn)費(fèi)要高于淡季。國(guó)慶之后，各大船司開(kāi)始新一輪漲價(jià)，集裝箱海運(yùn)費(fèi)開(kāi)始止跌企穩(wěn)，符合貿(mào)易貨量季節(jié)性規(guī)律。
新加坡燃料油庫(kù)存環(huán)比上升，庫(kù)存量處于低位。截至10月18日當(dāng)周，新加坡燃料油庫(kù)存量為1795萬(wàn)桶，環(huán)比上升36.10萬(wàn)桶，庫(kù)存水平處于近年來(lái)低位；截至10月18日當(dāng)周，美國(guó)含渣燃料油庫(kù)存為2442萬(wàn)桶，環(huán)比上升28.6萬(wàn)桶；截至2024年9月，富查伊拉重餾分油庫(kù)存為750萬(wàn)桶，環(huán)比下降50萬(wàn)桶；截至2024年8月，ARA地區(qū)殘余燃料油庫(kù)存為850萬(wàn)桶，環(huán)比下降70萬(wàn)桶。
等待宏觀面修復(fù)
燃料油等待宏觀面修復(fù)。原油和燃料油有較強(qiáng)宏觀屬性，當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)仍在磨底，我們認(rèn)為2024年年底隨著各項(xiàng)宏觀利好逐漸落地，宏觀面將出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，屆時(shí)燃料油價(jià)格上移動(dòng)力將增強(qiáng)。2022年3月，歐美先后啟動(dòng)加息，全球貨幣政策緊縮，原油和燃料油承壓下行；2024年6月起，歐元區(qū)開(kāi)始降息，截至9月，已降息三次；9月，美聯(lián)儲(chǔ)正式開(kāi)啟降息周期，中國(guó)在9月也密集推出一系列宏觀利好政策。宏觀政策具有時(shí)滯效應(yīng)，各項(xiàng)政策傳導(dǎo)需要一定時(shí)間，從全球三大經(jīng)濟(jì)體歐元區(qū)、美國(guó)、中國(guó)看，當(dāng)前制造業(yè)PMI處于相對(duì)低位，有逐漸上升趨勢(shì)。
回歸基本面定價(jià)
LU—FU價(jià)差存在走擴(kuò)空間。截至10月20日，LU—FU價(jià)差為993元／噸，2022年、2023年四季度LU—FU價(jià)差均值分別為1689元／噸、1141元／噸。隨著中東高硫發(fā)電需求下降，高硫供給改善，LU—FU價(jià)差存在走擴(kuò)空間。
中東地區(qū)高硫需求下降。燃料油從需求角度看，主要用于航運(yùn)、發(fā)電、煉廠(chǎng)深加工原料，三者需求占比為65%、20%、14%。采用燃料油發(fā)電的區(qū)域主要為中東地區(qū)，發(fā)電需求和中東地區(qū)氣溫呈正相關(guān)，一般6—8月夏季為中東高硫發(fā)電旺季。當(dāng)前隨著中東氣溫回落，用電高峰已過(guò)，發(fā)往中東沙特、阿聯(lián)酋等國(guó)家的高硫燃料油下降。
國(guó)內(nèi)低硫燃料油出口配額下降。2024年9月底，第三批低硫船用燃料油出口配額100萬(wàn)噸正式下發(fā)，第三批較2023年同期下降200萬(wàn)噸，全年累計(jì)下發(fā)低硫出口配額1300萬(wàn)噸，同比減少1.29%。從低硫燃料油出口配額看，年底國(guó)內(nèi)低硫供應(yīng)相對(duì)偏緊。
綜上，燃料油價(jià)格或隨上游原油繼續(xù)下探。國(guó)慶節(jié)后，原油及燃料油在地緣沖突升溫帶動(dòng)下價(jià)格走強(qiáng)，但地緣溢價(jià)逐漸擠出，重回供需基本面定價(jià)。從成本端看，四季度上游原油價(jià)格仍有下降空間，原油利空主要來(lái)自供給端OPEC+年底擴(kuò)產(chǎn)、需求端季節(jié)性淡季疊加中國(guó)進(jìn)口下降。從燃料油供需基本面看，當(dāng)前燃料油庫(kù)存處于相對(duì)低位，年底國(guó)內(nèi)貿(mào)易量預(yù)計(jì)會(huì)有所回升，需求端相對(duì)利好。從高低硫價(jià)差看，高硫夏季高溫發(fā)電需求下降，低硫出口配額下降，LU—FU價(jià)差有走擴(kuò)空間。
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