摘要
【供應(yīng)壓力逐漸增大合成橡膠繼續(xù)上漲的空間有限】受國內(nèi)外原油期貨價格大幅上漲帶動，1月國內(nèi)合成橡膠期貨2503合約在二次探底13000元/噸一線下方，獲得支撐以后，期價企穩(wěn)反彈，迎來一輪單邊上漲的行情?？梢钥吹?，膠價自1月初低點12875元/噸一路上漲至高點15175元/噸，累計最大漲幅達17.86%，其表現(xiàn)遠強于滬膠期貨（-2.38%）和標膠期貨（0.54%）的同期走勢。
受國內(nèi)外原油期貨價格大幅上漲帶動，1月國內(nèi)合成橡膠期貨2503合約在二次探底13000元/噸一線下方，獲得支撐以后，期價企穩(wěn)反彈，迎來一輪單邊上漲的行情?？梢钥吹?，膠價自1月初低點12875元/噸一路上漲至高點15175元/噸，累計最大漲幅達17.86%，其表現(xiàn)遠強于滬膠期貨（-2.38%）和標膠期貨（0.54%）的同期走勢。
圖為合成膠期貨價格走勢（單位：元/噸）
國內(nèi)外油價漲勢衰竭
盡管1月國際油價大幅上漲，不過已然兌現(xiàn)供應(yīng)端和需求端的預(yù)期變動。進入2月以后，北半球原油需求旺季將趨于尾聲，煉廠開工率面臨回落，消費后勁不足，累庫壓力逐漸凸顯。同時全球原油供應(yīng)預(yù)期增強，OPEC+產(chǎn)油國產(chǎn)能擴增以及美國頁巖油產(chǎn)量回升將成為油市供應(yīng)增量來源。隨著中東巴以暫時?；?、美俄展開對話，地緣因素帶來的溢價優(yōu)勢或逐漸回吐，預(yù)計春節(jié)假期后國內(nèi)外原油期貨價格可能維持震蕩偏弱的走勢。
丁二烯是生產(chǎn)合成橡膠的主要原料，目前，丁二烯的生產(chǎn)方法主要有乙烯裂解副產(chǎn)C4抽提法和C4烷烴或烯烴脫氧法。而乙烯裂解副產(chǎn)C4抽提法約占全球丁二烯總生產(chǎn)能力的98%，是丁二烯的主要生產(chǎn)工藝，該工藝成本低廉。由于乙烯價格受原油價格波動明顯，因此一旦原油期貨價格高位回落，將對合成橡膠期價形成負面拖累。
丁二烯供應(yīng)逐漸增大
2024年中國丁二烯總產(chǎn)能達669.7萬噸，較2023年的654.6萬噸增長了15.1萬噸，增速為2.31%。據(jù)估算，2025年中國丁二烯產(chǎn)能計劃新增100萬～120萬噸，按照這個數(shù)量計算，2025年中國丁二烯產(chǎn)能預(yù)計為770萬～790萬噸。
目前國內(nèi)丁二烯行業(yè)產(chǎn)能排名前三位的企業(yè)分別是浙江石化、中海殼牌和鎮(zhèn)海煉化，產(chǎn)能分別達到70萬噸/年、35萬噸/年和32.5萬噸/年，占行業(yè)總產(chǎn)能的比重分別是11.36%、5.68%和5.28%。隨著后續(xù)產(chǎn)能的不斷投入，國內(nèi)丁二烯貨源偏緊局面將得到緩解。從外部供應(yīng)來看，2024年中國丁二烯進口量合計達43.08萬噸，同比增速由降轉(zhuǎn)增，略微增長0.31%。其中，2024年11月丁二烯進口量為6.98萬噸，環(huán)比增長29.32%，同比增長198.11%，創(chuàng)下了自2020年7月以來單月進口量新高。由此可見，未來國內(nèi)外丁二烯供應(yīng)壓力將逐漸凸顯。在原料供應(yīng)充裕的背景下，未來合成橡膠產(chǎn)能具備持續(xù)增長的潛力。
輪胎產(chǎn)銷維持高景氣度
汽車工業(yè)是合成橡膠的主要消費領(lǐng)域之一，尤其是輪胎制造方面的需求非常旺盛。隨著中國汽車保有量的持續(xù)增加和新能源汽車市場的快速發(fā)展，對高性能輪胎的需求大幅提升，直接帶動了合成橡膠消費量增長。據(jù)統(tǒng)計，受益于“兩新”政策實施對車市產(chǎn)生顯著拉動效果，2024年我國汽車產(chǎn)銷累計達到3128.2萬輛和3143.6萬輛，同比分別增長3.7%和4.5%，完成全年預(yù)期目標。鑒于2025年“兩新”政策實施更早并持續(xù)全年，預(yù)計2025年中國汽車總銷量將達3290萬輛，同比增長4.7%；新能源汽車銷量將達1600萬輛，同比增長24.4%；汽車出口將達620萬輛，同比增長5.8%。
圖為國內(nèi)全鋼胎開工率周度走勢
得益于車市消費旺盛，國內(nèi)輪胎行業(yè)迎來產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計，2024年我國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量較2023年同期大幅增長9.2%至11.87億條。同時中國輪胎出口量也在持續(xù)增長，2024年中國橡膠輪胎出口量達932萬噸，同比增長5.2%；出口金額為1645億元，同比增長5.6%。整體來看，國內(nèi)汽車和輪胎行業(yè)保持較高景氣度，有助于提振合成橡膠需求預(yù)期。
圖為國內(nèi)重卡銷量及增速（單位：輛，%）
圖為我國天膠及合成膠進口量走勢（單位：萬噸）
綜合來看，隨著國內(nèi)外原油期貨價格消化此前利多因素，未來油價面臨漲勢衰竭、高位回調(diào)的風險，這對合成橡膠形成負面拖累。在國內(nèi)丁二烯產(chǎn)能擴增以及進口量持續(xù)增長的背景下，未來合成橡膠供應(yīng)壓力逐漸增大。目前國內(nèi)車市和輪胎行業(yè)景氣度較高，對合成橡膠需求預(yù)期偏樂觀，預(yù)計后市合成橡膠期貨市場供需關(guān)系趨于寬松，期價續(xù)漲空間或受限。（作者單位：寶城期貨）
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文章來源：期貨日報
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